本報(bào)記者董曙光北京報(bào)道
進(jìn)入2020年后，受新冠肺炎疫情和國際油價(jià)暴跌雙重打擊的不利影響，石油石化行業(yè)景氣度處于下行階段。但在此背景下，又一家石油央企籌劃搶灘資本市場(chǎng)。
5月8日，中國證監(jiān)會(huì)預(yù)先更新披露了中國航油集團(tuán)石油股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國航油”）首發(fā)招股書申報(bào)稿。招股書顯示，本次中國航油擬登陸上交所公開發(fā)行股票不超過4億股，發(fā)行后總股本不超過16億股，募集資金16.30億元，用于27個(gè)項(xiàng)目，其中包括24個(gè)加氣站和加油站項(xiàng)目，以及收購津國油公司82%股權(quán)、道鎮(zhèn)油庫項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，中國航油控制性投資特征明顯，通過經(jīng)營活動(dòng)的系統(tǒng)性整合實(shí)現(xiàn)盈利能力最大化，通過此方式，中國航油合并利潤表顯示的營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)幾何級(jí)增量。但從合并利潤表結(jié)構(gòu)上看，由于居高不下的成本，其毛利率處于偏低水平（不及同行業(yè)可比上市公司），核心凈利潤率不足2%。同時(shí)，2019年中國航油凈利潤之所以大幅增長(zhǎng)，是由于當(dāng)年其子公司上海石油破產(chǎn)，形成以前年度虧損轉(zhuǎn)回所帶來的巨額投資收益，而并非經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的盈利。
對(duì)于上述情形，中國航油方面向記者回復(fù)表示，公司業(yè)務(wù)模式為各子公司進(jìn)行具體市場(chǎng)經(jīng)營，公司總部為投資與管理機(jī)構(gòu)。公司業(yè)務(wù)模式較為綜合，不同于僅有加油站零售終端的同行業(yè)上市公司，公司可持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)。上海石油公司宣告破產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。
營收增幅下降
中國航油成立于2004年10月，主營業(yè)務(wù)為成品油銷售、倉儲(chǔ)服務(wù)及城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。
中國航空油料集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國航油集團(tuán)”）是中國航油控股股東，直接及間接合計(jì)持有其94.07%股權(quán)，本次發(fā)行完成后，中國航油集團(tuán)仍將直接和間接持有其不低于70.55%的股份。中國航油集團(tuán)是國務(wù)院國資委管理的中央企業(yè)。
截至2019年末，中國航油集團(tuán)的總資產(chǎn)約663.77億元，2019年度實(shí)現(xiàn)凈利潤約59.15億元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)第283位。
目前，作為中國航油集團(tuán)旗下第一家擬上市的控股子公司，中國航油在全國設(shè)立了31家控股子公司，擁有89座商業(yè)加油站、1座加氣站、運(yùn)營20座機(jī)場(chǎng)區(qū)域內(nèi)供油站、18座在用油庫以及18條輸油管道。
從中國航油（母公司）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上可以看出，報(bào)告期內(nèi)（2017~2019年），母公司表現(xiàn)出控制性投資的特征，母公司通過經(jīng)營活動(dòng)的系統(tǒng)整合實(shí)現(xiàn)盈利能力的最大化。通過這種方式，其合并報(bào)表的營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)幾何級(jí)增量。但記者注意到，合并營收增幅卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
中國航油向記者解釋稱，公司的業(yè)務(wù)模式為各子公司進(jìn)行具體市場(chǎng)經(jīng)營，公司總部為投資與管理機(jī)構(gòu)。
合并利潤表顯示，報(bào)告期內(nèi)，中國航油實(shí)現(xiàn)營收約143.47億元、194.72億元、202.60億元；2018和2019年度，營業(yè)收入增幅分別約為35.72%和4.05%。從營收構(gòu)成上看，中國航油營收主要來自成品油銷售收入，報(bào)告期內(nèi)該部分銷售收入占其主營業(yè)務(wù)收入分別高達(dá)98.30%、98.23%和96.50%。
中國航油的前五大客戶主要集中于一些石油巨頭公司，包括中石化、中化集團(tuán)、延長(zhǎng)石油、殼牌華北石油集團(tuán)有限公司和中海油。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶為其貢獻(xiàn)銷售收入分別為50.39億元、71.60億元、72.71億元。
不過，2019年，中國航油總資產(chǎn)及相關(guān)經(jīng)營資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，營業(yè)收入雖然有增量，但增幅卻出現(xiàn)大幅下降。
記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，中國航油合并總資產(chǎn)規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018年和2019年總資產(chǎn)增幅分別約為1.79%和47.53%。這意味著，中國航油加快了擴(kuò)張步伐。從投資活動(dòng)看出，2017~2019年度，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量主要為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年末，固定資產(chǎn)原值、在建工程賬面價(jià)值、無形資產(chǎn)原值余額分別為21.08億元、1.16億元、4.15億元。當(dāng)年固定資產(chǎn)原值、在建工程賬面價(jià)值、無形資產(chǎn)原值同比增幅分 別 約 為47.72%、5.83% 和56.60%。不過當(dāng)期其營業(yè)收入增幅相比于2018年下降了31.67%。
中國航油向記者表示，2019年固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程的增加主要均為經(jīng)營性資產(chǎn)，為公司后續(xù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。
此外，記者還注意到，各報(bào)告期末中國航油應(yīng)收賬款余額分別為1.25億元、1.60億元、2.05億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)最近一期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相比于2018年出現(xiàn)下降，2019年應(yīng)收賬款增幅明顯高于同期營業(yè)收入增速；同時(shí)，最近兩年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司平均值。
中國航油表示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款呈逐年增長(zhǎng)主要系營業(yè)收入逐年增長(zhǎng)所致，同時(shí)對(duì)于少量信譽(yù)較高的國有企業(yè)以及其他資金較為雄厚的優(yōu)質(zhì)客戶，隨著合作關(guān)系的深化，公司適當(dāng)提高授信額度。
效益指標(biāo)偏低
報(bào)告期內(nèi)，中國航油營業(yè)收入體量較大且實(shí)現(xiàn)盈利，但利潤微薄。
合并利潤表數(shù)據(jù)顯示，2017~2019年，中國航油的營業(yè)收入分別約為143.47億元、194.72億元和202.6億元；經(jīng)營資產(chǎn)所產(chǎn)生的核心利潤分別約為3.14億元、2.66億元和3.40億元；凈利潤分別為1.08億元、1.38億元和9.52億元。
報(bào)告期內(nèi)，中國航油主營業(yè)務(wù)毛利率僅分別為6.36%、4.60%和5.27%，低于同行業(yè)可比上市公司平均值且存在波動(dòng)。
在招股書中，中國航油分別選擇海越能源（600387.SH）、國際實(shí)業(yè)（000159.SZ）、泰山石油（000554.SZ） 和 和 順 石 油（603353.SZ）作為可比公司。
2017~2019年，上述四家同行業(yè)上市公司的綜合毛利率平均值分別為11.37%、12.50%、10.76%，大概是中國航油毛利率的2倍。
此外，記者測(cè)算發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)中國航油核心利潤率分別約為1.77%、1.37%和1.65%，不足2%；凈利潤率分別約為0.75%、0.71%、4.70%。
居高不下的營業(yè)成本，或是其毛利率、核心利潤率等效益指標(biāo)處于較低水平的主要原因。
“報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于同行業(yè)上市公司平均水平，主要系在成品油流通行業(yè)中，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比較高，影響整體毛利率水平?！敝袊接捅硎?，公司業(yè)務(wù)模式較為綜合，不同于僅有加油站零售終端的同行業(yè)上市公司，公司可持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)。
招股書信息顯示，中國航油的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要是利用其掌握的油品采銷渠道與成品油批發(fā)市場(chǎng)貿(mào)易商開展的批發(fā)銷售模式。貿(mào)易業(yè)務(wù)的客戶主要為中石化、延長(zhǎng)石油、中化集團(tuán)等大型石油企業(yè)體系內(nèi)的銷售公司等。
不過，2019年在營業(yè)收入增幅下滑的情況下，當(dāng)年其實(shí)現(xiàn)凈利潤9.52億元，增幅高達(dá)589.86%。凈利潤之所以大幅增加，是由于當(dāng)年子公司上海石油破產(chǎn)，形成年度虧損轉(zhuǎn)回所帶來的投資收益，而并非經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的利潤。
據(jù)了解，2009年，上海石油公司因貿(mào)易糾紛被中設(shè)國際貿(mào)易有限責(zé)任公司提起訴訟。截至2018年末，上海石油公司就該訴訟累計(jì)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債6.03億元。2019年5月，上海石油公司向上海鐵路運(yùn)輸法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算，自此上海石油公司不再納入合并范圍，轉(zhuǎn)回以前年度虧損，形成投資收益6.54億元。
中國航油方面告訴記者，上海石油公司宣告破產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。
不過，中國航油坦陳，前述投資收益轉(zhuǎn)回而形成非經(jīng)常性損益，不具有可持續(xù)性，同時(shí)受近期國際油價(jià)大幅波動(dòng)及新冠肺炎疫情影響，2020年經(jīng)營業(yè)績(jī)將較2019年大幅下滑。如公司在2020年完成上市，按照正常經(jīng)營預(yù)計(jì)，鑒于去年?duì)I業(yè)利潤較高，公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)入2020年后，國際原油需求受新冠肺炎疫情影響大幅縮減，2020年3月，因OPEC會(huì)議未能延續(xù)限產(chǎn)協(xié)議，各產(chǎn)油國紛紛宣布增產(chǎn)，國際原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌。今年4月，OPEC宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，原油價(jià)格持續(xù)大幅震蕩。
中國航油認(rèn)為，面對(duì)成品油價(jià)格波動(dòng)，如公司未能采取正確的應(yīng)對(duì)措施，將可能導(dǎo)致庫存減值或毛利率降低，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
