本報記者 陳家運 北京報道
繼收購上海恩捷、江西通瑞、蘇州捷力之后，恩捷股份（002812.SZ）再次在鋰電池隔離膜領域并購加碼。
8月7日，恩捷股份公告披露，其擬收購云天化集團持有的紐米科技1.59億股股份（占標的公司總股本的54.76%），拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場。但財務數據顯示，紐米科技的業(yè)績表現并不樂觀。2019年，其營業(yè)收入1.37億元，凈利潤虧損2.21億元，毛利率從2017年的34.85%下降到2019年的-22.44%。
對于上述收購事宜，《中國經營報》記者聯系恩捷股份方面采訪，對方表示目前處于半年報準備期，不便接受采訪。一位業(yè)內人士告訴記者，目前很多企業(yè)都在消化現有產能，恩捷股份現階段大規(guī)模擴產，并不會導致行業(yè)出現一家獨大的局面。
標的公司虧損
紐米科技是一家專門從事鋰電池隔離膜生產及經營的公司。2019年紐米科技出貨7700萬平方米，行業(yè)市占率2%，營業(yè)收入和凈利潤分別為1.37億元、-2.21億元。
對于業(yè)績虧損的原因，紐米科技方面表示，由于產品市場價格持續(xù)下跌，導致銷售收入減少；裝置檢修及生產訂單不飽和、昆明紐米與重慶紐米停產產生損失、昆明紐米生產線不能滿負荷運行、生產線設備利用率不高等因素使得凈利潤下滑。
中研普華研究員劉恒輝告訴記者，隨著資本瘋狂涌入，整個鋰電池隔膜行業(yè)的競爭已經日趨激烈，價格戰(zhàn)也隨之打響，濕法隔膜的價格已經從2015年初的5.0元/平方米下滑至2019年的2.2元/平方米，行業(yè)內尾部企業(yè)開始出現虧損。
事實上，紐米科技業(yè)績虧損并非個例，同行業(yè)中的雙杰電氣（300444.SZ）曾公告表示，由于2019年鋰電池隔膜市場競爭激烈，產品價格連續(xù)走低，其控股子公司東皋膜因生產經營困難而決定停產。
在此背景下，勝利精密（002426.SZ）、長園集團（600525.SH）等紛紛出售旗下隔膜資產。其中，勝利精密擬以20.2億元將蘇州捷力100%股權轉讓給恩捷股份；長園集團引入中材科技等戰(zhàn)略資本讓出湖南中鋰控制權。
如今，經過技術戰(zhàn)、價格戰(zhàn)等洗禮后，隔膜領域兩極分化的現象進一步加劇。行業(yè)進一步集中，龍頭企業(yè)效應明顯；中小企業(yè)面臨淘汰，跨界入局企業(yè)也在逐步退出。
恩捷股份方面表示，其收購紐米科技，意在拓展3C消費類鋰電池隔離膜市場和客戶范圍、提高3C消費類鋰電池隔離膜的銷售收入。
上述業(yè)內人士告訴記者，恩捷股份現階段大規(guī)模并購擴張，源于其下游客戶也在擴張。但盡管如此，恩捷股份的擴產并不會導致行業(yè)出現一家獨大的局面。
產能利用率之憂
根據高工產研鋰電研究所（GGII）數據，恩捷股份2019年鋰電濕法隔膜出貨量8.6億平方米，在國內和全球皆排行第一。
在此次收購紐米科技之前，恩捷股份就已數次募資擴張。今年2月，恩捷股份計劃通過發(fā)行可轉債募集資金16億元，繼續(xù)鋰電池隔膜產能擴張；此后3月，恩捷股份披露非公開發(fā)行預案，擬募集資金50億元，其中35億元用于鋰電池隔膜產能擴張。
大規(guī)模連續(xù)擴張產能引來證監(jiān)會關注。證監(jiān)會在反饋意見中提出，截至2019年末，恩捷股份濕法隔膜產能達到23億平方米，2019年實際出貨量超過8億平方米，產能利用率較低，要求恩捷股份方面就募投項目的必要性、合理性作出解釋。
恩捷股份方面表示，到2025年之前，其主要客戶預計鋰電池的整體產能將超過544GWh。假設按照1GWh鋰電池對應隔膜需求1500萬平方米估算，現有客戶在2025年之前將有超過81.6億平方米鋰電隔膜需求。
不過，恩捷股份終端下游新能源汽車近期出現低迷。受新能源車補貼退坡影響，新能源車銷量有所下滑。
根據中汽協統計，2019年新能源汽車產、銷量較2018年分別下滑2.3%、4%。另據起點研究院（SPIR）數據，2020年1～7月新能源汽車產量約為44.8萬輛，同比下降34.4%。
在劉恒輝看來，目前，整個鋰電池隔膜行業(yè)的產能已經明顯過剩，恩捷股份在明知道產能過剩的情況下還在瘋狂投產，就是為了在技術和成本上保持競爭力，把競爭對手擠出市場。
劉恒輝向記者分析，近年來，隨著新產能的投放，我國鋰電池隔膜行業(yè)已經出現了嚴重的供給過剩，隔膜行業(yè)產能利用率已經處于30%～50%的低位水平，恩捷股份的產能利用率也長期處于50%以下的水平，2019年更是下滑至40%左右的水平；再加上新能源汽車補貼退坡，新能源汽車銷量增速開始下滑，下游的需求釋放將被抑制，因此，恩捷股份此時擴產存在產能無法消化的風險。
不過，恩捷股份方面卻表示，2017年～2019年及2020年一季度，其主要濕法隔膜生產基地的產能利用率分別為102.59%、77.93%、83.46%和57.86%。今年一季度產能利用率有所下降，主要系受新冠肺炎疫情影響，下游客戶整體開工率不足。同時，2017年～2019年，在產能產量快速提升的情況下，其產銷率分別為74.82%、74.75%、67.75%，保持行業(yè)較高水平。
值得注意的是，上述恩捷股份方面提及的2019年產能利用率數據與業(yè)內人士的分析存在較大差異。
恩捷股份方面表示，其鋰電池隔膜產能主要以母卷的理論產能衡量。母卷的理論產能，即為機器的設計產能。實際生產中，由于客戶對于不同產品的轉速和幅寬有特定的要求，因此實際產能與理論產能存在區(qū)別。例如，無錫恩捷生產線可以按60米/分鐘運行，而為滿足部分客戶對于其產品特殊性能等要求，實際生產時需按30米/分鐘運行，實際產能僅為理論產能的一半。此外，產線在建成投產后，達到穩(wěn)定生產需要1～2年的產能爬坡時間。因此實際產能達到理論產能需要一定的時間。
擴張致負債承壓
大量的產能擴張，使得恩捷股份對資金的需求上升。
財報數據顯示，2019年末，恩捷股份資產負債率59.97%，同比上升12%；2017年到2019年的資產負債率分別為18.79%、47.13%和59.97%。
此外，恩捷股份2019年有息負債50.86億元。其中，短期借款增長187.09%，金額增長17.4億元，達26.70億元；一年內到期的非流動負債為4.48億元，一年內到期的負債合計為31.18億元。值得注意的是，2019年恩捷股份的貨幣資金余額為10.12億元，其中受限資金2.96億元。
另外，恩捷股份還存在應收賬款占營業(yè)收入比例較高的問題。
2017～2019年，恩捷股份應收賬款賬面余額分別為4.28億元、12.51億元和14.72億元，占營業(yè)收入的比重分別為35.08%、50.91%和46.58%。2019年度計提壞賬準備4727萬元。
事實上，從2018年開始，恩捷股份的應收賬款開始快速上升。2018年應收賬款增長70.61%，賬面價值達12.31億元。2019年繼續(xù)上升15.73%，賬面價值為14.24億元，占總資產的比例為11.68%。
另外，記者注意到，恩捷股份的殘值率與行業(yè)多數公司不同，恩捷股份殘值率為5%～10%，而星源材質、中材科技、滄州明珠等企業(yè)的殘值率均為5%。
固定資產殘值率是指資產按照直線法計算的折舊，準予扣除。企業(yè)應當根據固定資產的性質和使用情況，合理確定固定資產的預計凈殘值。固定資產的預計凈殘值一經確定，不得變更。
劉恒輝表示，恩捷股份的殘值率與行業(yè)多數公司不同。濕法隔膜作為一個重資產的行業(yè)，大規(guī)模的固定資產投入勢必將加大企業(yè)的折舊費用，從而對企業(yè)的業(yè)績產生不利影響，對于這一不利影響，恩捷股份采取了提高固定資產殘值率的會計方法來降低。
一位會計人士向記者分析，一般行業(yè)常見的殘值率為5%，10%的設定比較高。一般公司設定固定殘值率后就不會改變，但是如果公司管控不嚴或想通過殘值率來調節(jié)會計數據，那么設定成5%～10%可調節(jié)區(qū)間就不會有人關注。
