我們預計公司2011-2015年EPS將分別達到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元。考慮到目前的市場狀況以及公司凈利潤的增長幅度,我們認為給予30市盈率并不過于樂觀,因此12個月目標價是19.17元。維持“買入”評級。
投資要點
1.就產量而言,公司是全球第五,國內最大的鋰亞電池供應商。鋰亞電池是鋰一次電池(以金屬鋰為負極,不能循環(huán)使用的電池。又稱鋰原電池)中的一種。
2.公司的主營業(yè)務是向客戶提供高能量、長壽命、使用溫度范圍廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案及產品。公司的主打產品即是上面提到的鋰亞電池。
2009年以來,鋰亞電池在總營收中的占比都超過70%。對于總毛利的貢獻,2006年以來就一直維持在80%之上。在看得見的將來,雖然上述兩項的占比會隨著公司其它產品的營收和利潤的上升而有所下降,鋰亞電池仍將是公司最主要產品。
3.公司提供的其它產品還有鋰錳電池(也是鋰一次電池的一種)和二次電池,包括:鋰離子電池、鋰聚合物電池和鎳氫電池。
4.公司產品的主要應用領域是工業(yè)領域,比如:應用于智能電表(鋰亞電池)、TPMS(鋰亞電池)、安全報警系統(tǒng)(鋰錳電池)、RFID(鋰錳電池)、便攜式電子產品(鋰離子電池、鋰錳電池和鎳氫電池)、電動自行車(小型鋰離子動力電池)和混合動力汽車(鎳氫電池)。除了工業(yè)領域之外,公司產品的另一應用領域是軍工和航空航天領域(鋰亞電池)。
5.智能電表目前的普及率,無論國內還是國外,都還不高。歐盟的第三個能源指令是到2020年實現80%的智能電表普及率。智能儀表在未來10年里的累計需求量約141百萬只。
美國智能電表的目標是到2015年實現普及率50%,整個智能儀表的累計需求量在未來5年大約是2.5億只。
中國的企業(yè)和家庭的智能電表普及率則更低,未來5年的累計需求量約為3.52億只。
一般智能儀表每5-6年更換一次,每只儀表配備至少1枚鋰亞電池,未來5年,鋰亞電池在智能儀表領域的前景非常廣闊,全球累計市場容量接近54億元。
6.另一相對可期的看點是鋰亞電池在TPMS(汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng))上的廣泛應用。汽車在運行過程中,如果輪胎的胎壓發(fā)生損失而未被注意到,輪胎會變得過熱甚至破裂,從而導致汽車的失控并可能引起傷亡事故的發(fā)生(尤其是在高速公路上)。美國早在2007年9月就開始強制規(guī)定所有新下線的載客轎車和輕型卡車必須安裝TPMS。歐盟的要求是從2012年開始實行這一強制性要求。
在國內,由于種種原因,TPMS僅在中高檔載客小轎車上有配備,市場容量不大。但考慮到混合動力汽車是國家發(fā)展新能源汽車的首推,而新能源汽車的推廣將帶動“低滾動阻力輪胎”的使用,“低滾動阻力輪胎”的使用又會帶動TPMS的配備。鋰亞電池在這方面的應用前景在將來會有一個爆發(fā)式的增長。
7.公司的鋰離子電池產品在公司營收及利潤中的占比已愈顯重要性。根據公司2011半年報披露的信息以及我們的調研記錄,公司已能自制鋰離子組合電池的電芯,2011上半年的毛利率達到20.8%,同比高出近15個百分點,亦比2010全年鋰離子組合電池的毛利率高出大約14個百分點。也就是說,鋰離子電池未來對公司盈利的貢獻會越來越大。
8.公司小型鋰離子動力電池的關鍵技術已獲突破,并得到客戶認可。在國家提高鉛酸電池行業(yè)的進入門檻的情況下,鋰離子電池在電動車領域最終取代鉛酸電池是大趨勢。公司鋰離子電池產品,主要是小型動力鋰電池產品,第一步在電動自行車行業(yè),第二步在電動汽車行業(yè),面臨極其巨大的機遇。
9.再往遠一些看,鋰離子電池在分布式儲能領域的應用也具有相當大的潛力。
10.鎳氫電池:2011-2020這十年將是混合動力汽車的黃金十年,尤其是后5年,由此帶給鎳氫電池的市場容量將極其巨大,但公司的發(fā)展重點不在鎳氫電池,該項業(yè)務未來只能是穩(wěn)定增長,且占比總營收會逐步降低。
11.最后,鋰一次電池在軍工領域的應用有著長久的歷史(鋰一次電池原本就是出于軍事目的而開發(fā)的),公司未來盈利中的相當一次部分將來源于此。
風險因素
1.對公司業(yè)績影響最大的因素不外乎是我國宏觀經濟在未來的不確定性。在經濟整體出現下行壓力的時候,無論國家還是企業(yè)都會收縮在新能源領域的投入,從而導致相應市場增長緩慢甚至萎縮。
2.智能電網建設以及智能電表、氣表和水表等普及的放緩對公司業(yè)績的負面影響會很顯著。
3.動力鋰離子電池目前存在成本和安全性兩方面的問題,如若不能盡快解決,動力鋰離子電池的發(fā)展道路就會走得比較漫長。公司業(yè)績的提升自然就會受到一定的阻力。
