中國儲能網訊：公司公告近日接獲委內瑞拉1,500 臺客車訂單(預計交車時間為2014 年下半年至2015 年上半年)。此外,公司與委內瑞拉簽訂了合資建設客車工廠的框架協議。我們認為,宇通客車在出口市場的競爭力強勁,本次合資建廠后,公司產品在委內瑞拉乃至整個南美洲的競爭力都將進一步加強,未來公司開拓南美市場的步伐有望進一步加快。考慮到出口市場的廣闊空間和公司的長線布局,我們預計未來幾年公司出口業(yè)務有望保持20%左右的年均增速。另外,我們認為新能源客車(尤其是新能源公交)的全面普及是大勢所趨,宇通新能源技術進步和產品線開拓速度遠超出市場預期,將引領并最大程度上受益于新能源客車行業(yè)的發(fā)展。公司目前市盈率約10倍,正處于估值洼地,仍維持買入評級。
支撐評級的要點.
合資建廠有利于深耕南美市場。我們認為,本次合資建廠后,公司將進一步擴大委內瑞拉的市場份額。同時公司也將以委內瑞拉為根據地,輻射整個南美市場。南美市場擁有近4 億人口和約1,800 萬平方公里的土地面積。如簡單按人口類推,我們預計南美洲對大中型客車的需求應為中國的1/3,約合每年5-6 萬臺的需求。
客車出口市場成長空間廣闊。2013 年,宇通客車出口銷量約6,000 臺,同比增長20%。2014 年上半年,公司出口2,800 臺,同比增長52%。公司出口業(yè)務堅持深耕細作、步步為營,目前打開局面的國家越來越多,因此我們判斷未來公司出口業(yè)務有望保持20%左右的年均增長。
預計本次公交訂單價值量在15-20 億元之間。參考2013 年9 月份公司接獲委內瑞拉的2,000 臺客車訂單(合同金額3.53 億元,單臺109 萬元)。預計本次訂單金額在15-20 億元區(qū)間,相當于2013 年公司收入規(guī)模的7%-9%。
我們維持2014-16 年宇通新能源客車銷量1 萬臺、1.3 萬臺和1.8 萬臺的預測。根據國務院辦公廳《關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見》,未來將“逐步減少對城市公交車燃油補貼和增加對新能源公交車運營補貼,將補貼額度與新能源公交車推廣目標完成情況相掛鉤”,我們認為,未來新能源公交推廣步伐將明顯提速。我們判斷,宇通仍將占據插電式混合動力客車市場50%左右的份額。此外,E7 終端需求火爆,純電動客車系列產品將成為公司新的增長極。
評級面臨的主要風險.
長途客車市場持續(xù)低迷;新能源客車實際推廣情況低于預期。
估值.
我們維持公司2014-16 年每股收益預測1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考慮集團資產注入影響)。維持買入評級,維持目標價26.00 元。
