中國儲能網(wǎng)訊：自7月份A股市場的大幅反彈以來，電力板塊整體表現(xiàn)也水漲船高，截至2014年12月15日，累計漲幅高達67.13%。“電老虎”的強勢回歸除電改、國企改革、降息等政策利好刺激外，估值低也是電力股在本輪反彈行情中表現(xiàn)強勢的根本原因。
多重利好造就電力股強勢
自2002年國務(wù)院頒布《電力體制改革方案》為電力體制改革規(guī)劃了一條中長期路線以來，有關(guān)電改的相關(guān)文件持續(xù)不斷，但長期以來，電網(wǎng)一網(wǎng)獨大的局面和現(xiàn)有定價機制仍隔絕了生產(chǎn)者和消費者，導致在電源側(cè)的競價上網(wǎng)難以實現(xiàn)。如今，隨著《深化電力體制改革若干意見》、廣東直購電試點、深圳輸配電價試點等一系列改革方案和措施的實施，電力改革開始加速向前。廣發(fā)證券(000776,股吧)認為，“預計直購電和輸配電價獨立核算試點等改革措施將進一步在全國試點推進，最終實現(xiàn)競價上網(wǎng)這一既定目標，體制改革將成為電力行業(yè)未來幾年的主要內(nèi)容?！?
除電力改革進程加快利好電企外，2014年以來，不管是央企系列的改革，還是廣東、上海等地方國企改革，都對國企中重要成員的電力行業(yè)帶來沖擊，這使得電企獲得更多的內(nèi)生性和外延式增長機會。在目前電力公司中，大體分為三類：全國性公司、地方平臺（省級、市級能源公司）和小平臺（區(qū)域電網(wǎng)、電力集團旗下小市值公司）。全國性公司主要集中在五大電力集團下，如國電旗下長源電力(000966,股吧)，大唐旗下的華銀電力(600744,股吧)，華電旗下華電能源(600726,股吧)、黔源電力(002039,股吧)和中電投旗下的上海電力(600021,股吧)、東方能源(000958,股吧)、吉電股份(000875,股吧)等，其體量較大且以火電為主體業(yè)務(wù)，他們改革的方向?qū)⒁酝怀鲋鳂I(yè)，剝離非主業(yè)，未來注入集團旗下同類資產(chǎn)為主。地方性平臺包括省級、市級能源公司，主要資產(chǎn)為某一區(qū)域電力及其他資產(chǎn)，如明星電力(600101,股吧)、岷江水電(600131,股吧)、大連熱電(600719,股吧)等公司，因地方政府尚未明確其未來發(fā)展方向，改革結(jié)果很可能與預期存在一定偏差，機會上要小于全國性公司。但在小平臺上，包括區(qū)域電網(wǎng)和部分電力集團旗下的小市值公司，如涪陵電力(600452,股吧)、廣安愛眾(600979,股吧)、樂山電力(600644,股吧)等，卻可能因電力體制改革而有望獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入、體制改革引入戰(zhàn)略投資者或管理層激勵，重獲發(fā)展新動力(310328,基金吧)。
讓人興奮的是，11月22日起銀行執(zhí)行的非對稱降息政策為電力行業(yè)注入了強心針，降息渠道的打開進一步降低市場資金利率，明顯利好于高負債、財務(wù)費用負擔較高且盈利對利率的敏感度較高的電力板塊，有助于減輕其債務(wù)成本，提高凈利潤。以相對負債較多的大唐發(fā)電為例，此次降息所節(jié)省的利息成本竟然占2013年稅前利潤的6.85%。當然，降息帶來的利好不僅體現(xiàn)在市場表現(xiàn)上，還將會在電力公司2014年年報中得以體現(xiàn)。而降息帶來的利好體現(xiàn)在行業(yè)表現(xiàn)上，11月22日以來，除銀行、鋼鐵、交通運輸、采掘、房地產(chǎn)表現(xiàn)好于電力行業(yè)外，電力股整體大漲19.6%，跑贏了市場中絕大多數(shù)行業(yè)，而在個股表現(xiàn)上，甚至出現(xiàn)15只電力股漲幅達到25%以上。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，因今年煤價的持續(xù)下行和電改、國企改革影響，電力行業(yè)盈利能力得到持續(xù)增長，以中報利潤為基準，截至12月17日，電力行業(yè)整體估值（TTM）為15.4倍，而如以三季度業(yè)績?yōu)榛鶞蕼y算，則估值水平下降至13.14倍。目前，電力整體估值水平不僅遠遠低于2005年以來的24倍歷史均值，且在申萬行業(yè)平均估值中也僅僅只高于銀行，排在申萬行業(yè)中估值最低行業(yè)前列。個股上，目前估值低于10倍的個股還有華電國際、華能國際(600011,股吧)、國電電力(600795,股吧)、建投能源(000600,股吧)等8只個股。
火電公司受益于煤價下行
2014年以來，長期產(chǎn)能過剩的煤炭行業(yè)供過于求的狀況進一步加劇，這使得煤炭等原材料價格出現(xiàn)大幅下跌，而這也給火電行業(yè)盈利迎來歷史較好時期。“火電行業(yè)有望繼續(xù)維持較高利潤率?！睎|北證券(000686,股吧)預測未來煤價仍不具備大幅上漲的條件。
對于火電而言，在目前寬松的電力供需格局下，雖然多數(shù)火電企業(yè)受制于固定上網(wǎng)電價和計劃電量，機組利用率持續(xù)降低，但隨著電改的推進，大用戶直購有望逐步從試點向全國鋪開，火電發(fā)電商與電力大用戶直接交易比例將逐步提升，而該部分交易在量和價上全部由發(fā)電商和用戶自行協(xié)商決定，這將有利于具備成本優(yōu)勢（如度電煤耗等）和區(qū)位優(yōu)勢（如靠近大用戶負荷中心）的燃煤火電企業(yè)通過市場化手段增收增利。在火電企業(yè)中，華能國際是一家純粹的火電公司，其在裝機規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平等方面公司均領(lǐng)先于同業(yè)，在煤價下跌的大周期中將受益最大，業(yè)績回升最快。而隨著中國用電需求增速下降，公司很可能會減少投資從而降低杠桿、改善資產(chǎn)負債表。近期，集團很可能繼續(xù)公布資產(chǎn)注入計劃。類似此類情況的企業(yè)還有華電國際、國電電力、粵電力A等。
此外，隨著售電市場逐步放開，符合條件的發(fā)電企業(yè)還有望獲得售電準入，從而組建售電公司進入售電市場，實現(xiàn)發(fā)售一體化，屆時在市場化經(jīng)營方面走在前列的發(fā)電商也將充分受益。華安證券分析師建議，可多關(guān)注低成本、高效率且處于負荷中心的沿海地區(qū)大型火電企業(yè)，如內(nèi)蒙華電(600863,股吧)、皖能電力(000543,股吧)、長源電力等。
成本優(yōu)勢凸顯水電公司價值
相較火電企業(yè)，水電企業(yè)則沒有燃料成本，作為最具競爭力的清潔能源，水電企業(yè)在電價市場化的過程中將明顯受益。目前，我國水電上網(wǎng)平均電價為0.301元/千瓦時，是各能源發(fā)電電價水平最低的，較燃煤電廠平均上網(wǎng)電價低0.1元/千瓦時。隨著改革力度的加大，電力市場化推進，水電競價上網(wǎng)優(yōu)勢明顯，電價水平提升空間巨大。
由于我國以往過度依賴火力發(fā)電而造成嚴重的空氣污染，在國家環(huán)保意識提升下，使得水電等清潔能源得到進一步重視與肯定。近年來，建設(shè)中的溪洛渡、錦屏等多個大水電項目正處于投產(chǎn)高峰期，這將帶動水電裝機持續(xù)較快增長，預計2014年水電新投產(chǎn)裝機容量約2500萬千瓦，規(guī)劃到2020年常規(guī)水電裝機達到3.5億千瓦左右。上海證券分析師稱，“水電將有比火電更大的外延發(fā)展空間”，優(yōu)先配置未來水電裝機容量有較大比例增長的公司，以及母公司有優(yōu)質(zhì)水電資源資產(chǎn)注入的企業(yè)，建議關(guān)注國投電力(600886,股吧)及長江電力(600900,股吧)。其中，國投電力因獨享雅礱江流域的水電開發(fā)，雅礱江水電（國投電力持股52%）發(fā)電機組的陸續(xù)投產(chǎn)將給公司帶來越來越多的業(yè)績貢獻，與此同時公司還享受一定的國家稅收政策優(yōu)惠；長江電力則因內(nèi)在價值高、資產(chǎn)注入、高分紅特征而有望提升公司估值水平。
政策導向左右風電、光伏等新能源發(fā)電
近年來，風電、光伏項目也受到政策大力支持，棄風棄光現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)，建設(shè)成本下降，標桿電價機制也得以理順，新能源發(fā)電處在快速發(fā)展階段。相關(guān)資料顯示，2014年前3季度，新增風電并網(wǎng)裝機858萬千瓦；新增光伏發(fā)電并網(wǎng)容量379萬千瓦，其中，新增光伏電站并網(wǎng)容量245萬千瓦，新增分布式光伏并網(wǎng)容量134萬千瓦。與此同時，近期發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃》也要求大力發(fā)展風電、核電和光伏發(fā)電，預計到2020年風電和光伏裝機分別達到2億千瓦和1億千瓦，核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上。
此外，我國加大對新能源產(chǎn)業(yè)的補貼力度也直接利好于新能源發(fā)電企業(yè)。自2013年10月1日至2015年12月31日，對光伏能源實行即征即退50%的政策。東方證券分析師測算，此政策可使“70%融資比例的光伏地面電站ROE達到15%，超過眾多行業(yè)經(jīng)營水平”；同時，央行下調(diào)利率進一步提高了光伏電站收益率，“保守估計一個電站項目的凈利潤將會在原有基礎(chǔ)上增加近3%，IRR提升近1%”。而在近期，多家上市公司紛紛發(fā)布公告稱進軍光伏和風電，如彩虹精化(002256,股吧)對全資子公司增資2.65億元用于開發(fā)光伏項目，甘肅電投(000791,股吧)擬定向增發(fā)募資21.8億元用于風電場收購和開發(fā)，森源電氣(002358,股吧)與洛陽市政府簽訂3GW農(nóng)光互補框架協(xié)議等。在新能源個股，重點可關(guān)注轉(zhuǎn)型從事風電開發(fā)的天順風能(002531,股吧)、風電設(shè)備龍頭金風科技(002202,股吧)、分布式光伏電站建設(shè)的方大集團(000055,股吧)、陽光電源(300274,股吧)等。
