中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近期，華電、華潤(rùn)新能源公司上市均有新進(jìn)展。2025年5月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意華電新能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華電新能源”）首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)，這意味著華電新能源拿到了A股上市的“入場(chǎng)券”。3月14日，深圳證券交易所官網(wǎng)顯示，華潤(rùn)新能源控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)新能源”）IPO獲得受理，開(kāi)啟上市審批流程的第一步。
近年來(lái)，發(fā)電集團(tuán)分拆打包新能源上市的案例不少。2021年6月，三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)平臺(tái)公司——中國(guó)三峽新能源（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“三峽能源”）上市。當(dāng)前，華潤(rùn)電力、中國(guó)華電、中國(guó)電建三家已披露正在籌備新能源業(yè)務(wù)上市事宜。“五大六小”發(fā)電集團(tuán)作為我國(guó)新能源開(kāi)發(fā)的主力軍，還有相當(dāng)一部分新能源資產(chǎn)尚未證券化。隨著新能源持續(xù)快速開(kāi)發(fā)，其他發(fā)電集團(tuán)是否會(huì)跟進(jìn)整合新能源資產(chǎn)上市？國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是否會(huì)誕生新能源公司“巨無(wú)霸”？
01
華電新能源A股IPO之路
2025年3月25日，上海證券交易所披露了《華電新能源集團(tuán)股份有限公司主板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（注冊(cè)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”）。華電新能源計(jì)劃通過(guò)上市募集資金180億元，用于“風(fēng)光大基地項(xiàng)目”“就地消納負(fù)荷中心項(xiàng)目”“新型電力系統(tǒng)協(xié)調(diào)發(fā)展項(xiàng)目”“綠色生態(tài)文明協(xié)同發(fā)展項(xiàng)目”四類項(xiàng)目，裝機(jī)規(guī)模為1516.55萬(wàn)千瓦。其中，募投的風(fēng)光大基地項(xiàng)目總裝機(jī)為525萬(wàn)千瓦。
招股書(shū)披露，該公司是中國(guó)華電風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺(tái)，公司主要資產(chǎn)遍布國(guó)內(nèi)31個(gè)?。▍^(qū)、市），是國(guó)內(nèi)最大的新能源公司之一。
截至2024年6月30日，華電新能源公司下設(shè)分、子公司共計(jì)935家，其中子公司749家、分公司186家，控股發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量為5402.65萬(wàn)千瓦。其中：風(fēng)電2751.58萬(wàn)千瓦（市場(chǎng)份額 5.89%），太陽(yáng)能發(fā)電2651.07萬(wàn)千瓦（市場(chǎng)份額3.71%）。
華電新能源公司2024年財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，公司總資產(chǎn)達(dá)到4441億元，其中負(fù)債合計(jì)3245億元。2024年公司營(yíng)業(yè)收入為340億元，凈利潤(rùn)為94.8億元，營(yíng)收較2023年有所增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)卻有所下降。
為有效整合公司相關(guān)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并滿足A股上市要求，中國(guó)華電自2021年開(kāi)始通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，將下屬的其他新能源資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移整合到華電新能源公司，在國(guó)內(nèi)主要央企發(fā)電集團(tuán)中，率先完成新能源專業(yè)化整合。
2022年6月，華電新能源向證監(jiān)會(huì)遞交了滬市主板的申請(qǐng)，2023年6月獲得上交所主板上市委的同意，但受到資本市場(chǎng)監(jiān)管政策影響，一直到2025年3月25日才正式提交注冊(cè)，5月26日注冊(cè)生效。據(jù)悉，注冊(cè)生效后，擬上市的公司還需根據(jù)交易所要求完成系列登記、披露程序，并等待交易所安排股票的具體上市時(shí)間。
據(jù)招股書(shū)披露，華電新能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利略高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，2023年和2024年1-6月分別為51.94%和53.97%。
表1：華電新能源毛利率與同行上市公司對(duì)比圖
來(lái)源：華電新能源招股書(shū)
值得注意的是，華電新能源公司披露的2021年、2022年、2023年、2024年1—6月的新能源上網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其棄風(fēng)棄光率有較為明顯的上升趨勢(shì)，特別是其棄光率明顯高于全國(guó)平均水平。招股書(shū)提示，報(bào)告期內(nèi)，全國(guó)平均棄風(fēng)率分別為3.10%、3.20%、2.7%及3.9%，華電新能源的棄風(fēng)率為4.96%、4.78%、4.03%及5.44%；全國(guó)平均棄光率分別為2.00%、1.70%、2.00%及3.00%，華電新能源的棄光率分別為2.5%、3.11%、4.77%及7.9%。
除了新能源資產(chǎn)，中國(guó)華電近期也在重組火電資產(chǎn)。2025年5月16日，上市公司華電國(guó)際取得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于同意華電國(guó)際電力股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金注冊(cè)的批復(fù)》，華電國(guó)際將向其控股股東中國(guó)華電集團(tuán)收購(gòu)江蘇、上海、廣東、廣西等4個(gè)區(qū)域優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)，收購(gòu)裝機(jī)規(guī)模1606萬(wàn)千瓦。通過(guò)擴(kuò)大火電資產(chǎn)的注入，華電國(guó)際將進(jìn)一步優(yōu)化主業(yè)布局，有效解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，進(jìn)一步鞏固中國(guó)華電常規(guī)能源上市平臺(tái)地位。
02
華潤(rùn)分拆新能源上市
華潤(rùn)電力分拆新能源上市的進(jìn)展稍慢于華電。2025年3月16日，華潤(rùn)電力發(fā)布公告稱，華潤(rùn)新能源控股有限公司已提交于深圳證券交易所主板獨(dú)立上市的申請(qǐng)，并于2025年3月14日獲深圳證券交易所受理，擬募集資金245億元。華潤(rùn)新能源距離拿到“入場(chǎng)券”還需一定的時(shí)間。
早在兩年前的2023年3月，港股上市公司華潤(rùn)電力在港交所公告稱正在籌劃分拆華潤(rùn)新能源控股有限公司在中國(guó)境內(nèi)A股上市，華潤(rùn)電力認(rèn)為，分拆上市可為公司大力發(fā)展可再生能源提供充足的資金。
截至2024年9月底，華潤(rùn)新能源公司的裝機(jī)規(guī)模約為華電新能源的一半。據(jù)華潤(rùn)新能源公司的上市保薦書(shū)提示，截至2024年9月底，華潤(rùn)新能源的控股發(fā)電項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量為2820萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目2156.64萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目664.05萬(wàn)千瓦。
可再生能源補(bǔ)貼收入占營(yíng)業(yè)收入比例過(guò)大，成為當(dāng)前擬上市的兩大新能源公司的共同特點(diǎn)。2021年、2022年、2023年、2024年1到9月，華潤(rùn)新能源確認(rèn)的可再生能源補(bǔ)貼收入分別為63.0億元、63.3億元、64.8億元和49.1億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為36.79%、34.80%、31.59%和28.63%。
華電新能源可再生能源補(bǔ)貼收入占當(dāng)期總營(yíng)收的比例也較華潤(rùn)新能源要高。2021年、2022年、2023年、2024年1到6月，華電新能源的補(bǔ)貼收入分別為105.13億元、111.21億元、119.99億元、58.72億元，占當(dāng)期發(fā)電收入的48.70%、45.49%、40.79%及34.28%。
華潤(rùn)新能源的盈利能力位于行業(yè)前列。2021—2023年其毛利均高于60%，2024年1-9月為57.68%，當(dāng)期凈利潤(rùn)率均超過(guò)35%。
表2：華潤(rùn)新能源控股公司主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
來(lái)源：《中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司關(guān)于華潤(rùn)新能源控股有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的上市保薦書(shū)》
與此同時(shí)，華潤(rùn)新能源的棄風(fēng)棄光率也低于全國(guó)平均水平。2021年、2022年、2023年、2024年1—9月，華潤(rùn)新能源的棄風(fēng)率分別為3.31%、3.54%、2.80%和4.39%，棄光率分別為1.52%、1.41%、1.52%和5.87%。
表3：2021—2023年華潤(rùn)新能源和華電新能源棄風(fēng)棄光率
來(lái)源：華電新能源招股書(shū)、華潤(rùn)新能源上市保薦書(shū)
03
發(fā)電集團(tuán)新能源上市還有多大潛力？
自2021年6月在A股上市以來(lái)，三峽能源新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。上市之初，三峽能源的發(fā)電裝機(jī)規(guī)模為1600萬(wàn)千瓦；截至2024年底，其總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到4796.14萬(wàn)千瓦，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2243.20萬(wàn)千瓦，占同期全國(guó)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的4.31%，其中海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到704.98萬(wàn)千瓦，占全國(guó)市場(chǎng)份額的17.08%；太陽(yáng)能發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2426.57萬(wàn)千瓦，占全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額的2.74%。
從規(guī)模來(lái)看，華電新能源公司的裝機(jī)規(guī)模稍高于三峽能源，但其母公司中國(guó)華電的新能源裝機(jī)在五大發(fā)電集團(tuán)中并不突出。
中國(guó)華電集團(tuán)可再生能源裝機(jī)超過(guò)1億千瓦，其中水電超過(guò)3000萬(wàn)千瓦，據(jù)此估算，中國(guó)華電的新能源裝機(jī)在7000萬(wàn)千瓦左右。
華電新能源公司披露，經(jīng)過(guò)多年的并購(gòu)、自建，五大發(fā)電集團(tuán)仍是第一梯隊(duì)的主力軍，占據(jù)新能源市場(chǎng)龍頭地位，擁有40%左右市場(chǎng)份額。
不過(guò)，除中國(guó)華電外，國(guó)家電投、國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)華能及中國(guó)大唐的新能源資產(chǎn)分布在多個(gè)上市和非上市平臺(tái)。
國(guó)家能源集團(tuán)
公開(kāi)信息顯示，截至2024年底，國(guó)家能源集團(tuán)新能源裝機(jī)規(guī)模超過(guò)1億千瓦。
國(guó)家能源集團(tuán)旗下的上市公司龍?jiān)措娏?、?guó)電電力等均有新能源資產(chǎn)。其中，龍?jiān)措娏Χㄎ粸榧瘓F(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，國(guó)電電力為常規(guī)能源整合平臺(tái)。截至2024年底，龍?jiān)措娏毓裳b機(jī)規(guī)模約為4114.3萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)約為3041萬(wàn)千瓦、光伏裝機(jī)約1070萬(wàn)千瓦、其他可再生能源控股裝機(jī)約3.6萬(wàn)千瓦。2024年7月，國(guó)家能源集團(tuán)提出向龍?jiān)措娏ψ⑷胄履茉促Y產(chǎn)約400萬(wàn)千瓦的計(jì)劃，目前已完成156.93萬(wàn)千瓦。
截至2024年底，國(guó)電電力控股裝機(jī)容量11170萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電983.98萬(wàn)千瓦，占比8.81%；太陽(yáng)能光伏1228.06萬(wàn)千瓦，占比10.99%；水電1495.06萬(wàn)千瓦，占比13.39%；風(fēng)電、光伏、水電等非化石能源控股裝機(jī)合計(jì)3707.10萬(wàn)千瓦，占比33.19%。
券商研報(bào)顯示，截至2023年底，國(guó)家能源集團(tuán)資產(chǎn)證券化率約61%，未上市資產(chǎn)約127吉瓦，主要為火電和新能源資產(chǎn)，主要分布在國(guó)華能源投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)華投資”）和各省級(jí)公司內(nèi)。
國(guó)華投資公司與國(guó)家能源集團(tuán)新能源有限責(zé)任公司（2015年12月成立）、國(guó)家能源集團(tuán)氫能科技有限責(zé)任公司（2019年6月成立）實(shí)行“一套機(jī)構(gòu)、三塊牌子”的組織運(yùn)作。國(guó)華投資公司是國(guó)家能源集團(tuán)旗下集風(fēng)電、光伏、氫能、綜合智慧能源、產(chǎn)業(yè)基金投資、碳資產(chǎn)交易于一體的綜合性清潔能源企業(yè)。國(guó)華投資公司網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，公司管理總資產(chǎn)超1400億元，新能源并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模超2100萬(wàn)千瓦。
國(guó)家電投
截至2024年底，國(guó)家電投新能源裝機(jī)規(guī)模超過(guò)1.2億千瓦，是全球最大的新能源發(fā)電企業(yè)。據(jù)券商研報(bào)，國(guó)家電投電力資產(chǎn)上市比例偏低，整體電力裝機(jī)資產(chǎn)證券化率約為37.4%。截至2023年底，國(guó)家電投過(guò)半新能源未上市。
國(guó)家電投新能源資產(chǎn)廣泛分布在旗下的多個(gè)上市公司和非上市公司內(nèi)。上市公司中電國(guó)際、上海電力、吉電股份、電投能源、電投產(chǎn)融等都有新能源資產(chǎn)。截至2024年底，上海電力、吉電股份新能源裝機(jī)規(guī)模超過(guò)1100萬(wàn)千瓦，電投能源約為500萬(wàn)千瓦，電投產(chǎn)融約200萬(wàn)千瓦。2024年底，中電國(guó)際清潔能源裝機(jī)為3957萬(wàn)千瓦，新能源裝機(jī)占據(jù)主要份額。
此外，國(guó)家電投未上市公司黃河上游水電開(kāi)發(fā)公司等也開(kāi)發(fā)了較大規(guī)模的新能源。截至2025年初，黃河上游水電公司的新能源裝機(jī)規(guī)模超過(guò)1500萬(wàn)千瓦。
中國(guó)華能
截至2025年2月，中國(guó)華能新能源裝機(jī)規(guī)模突破1億千瓦。截至2024年底，上市公司華能國(guó)際風(fēng)電裝機(jī)1810.9萬(wàn)千瓦、太陽(yáng)能裝機(jī)1983.6萬(wàn)千瓦、生物質(zhì)能源裝機(jī)16萬(wàn)千瓦。中國(guó)華能的旗下上市公司內(nèi)蒙華電、華能水電等均還有小規(guī)模的新能源資產(chǎn)。
除了上述上市公司外，還有眾多非上市公司也擁有新能源資產(chǎn)，如華能新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華能新能源”）。公開(kāi)信息顯示，截至2024年底，華能新能源直管裝機(jī)規(guī)模超過(guò)2700萬(wàn)千瓦，其中分布式光伏裝機(jī)容量近千萬(wàn)千瓦。華能新能源是中國(guó)華能重要的新能源發(fā)展平臺(tái)，其于2011年6月在香港上市，2020年2月從港股退市。退市后，華能新能源通過(guò)增資擴(kuò)股引入國(guó)家綠色發(fā)展基金、南方電網(wǎng)等戰(zhàn)略投資者，2024年完成150億元私募股權(quán)融資。另外，華能在各地的分公司、子公司等也擁有一定規(guī)模的新能源資產(chǎn)。
中國(guó)大唐
截至2024年底，中國(guó)大唐發(fā)電裝機(jī)總規(guī)模突破2億千瓦，清潔能源裝機(jī)占比近50%。中國(guó)大唐新能源資產(chǎn)主要分布在旗下的兩個(gè)上市公司中。大唐新能源公司在港股上市，是中國(guó)大唐集團(tuán)專業(yè)化風(fēng)電、光伏開(kāi)發(fā)平臺(tái)，截至2024年底，新能源總裝機(jī)為1885萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電1448萬(wàn)千瓦、光伏436萬(wàn)千瓦。
大唐國(guó)際是A股上市企業(yè)，定位為火電轉(zhuǎn)型綜合能源平臺(tái)。截至2024年底，其發(fā)電總裝機(jī)為7907萬(wàn)千瓦，其中新能源裝機(jī)約1600萬(wàn)千瓦。另外，中國(guó)大唐區(qū)域能源公司也擁有一定規(guī)模的新能源資產(chǎn)。
