中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2025年歐盟碳市場(chǎng)（EU ETS）在Fit for 55（落實(shí)55%減排目標(biāo)）政策驅(qū)動(dòng)下，面臨結(jié)構(gòu)性緊縮與宏觀經(jīng)濟(jì)多重挑戰(zhàn)。隨著2026年臨近，市場(chǎng)供需關(guān)系正處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，受配額供應(yīng)趨緊影響，碳價(jià)有望突破100歐元/噸關(guān)口。歐盟近期達(dá)成的氣候協(xié)議體現(xiàn)出更加強(qiáng)調(diào)務(wù)實(shí)的政策導(dǎo)向，不僅對(duì)2040年的減排路徑產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也為全球碳定價(jià)機(jī)制帶來重要變量。
一、2025年碳價(jià)回顧：在波動(dòng)中尋找方向
2025年對(duì)歐洲碳市場(chǎng)來說是充滿動(dòng)蕩與博弈的年份。作為歐盟氣候政策的基石，碳配額（EUA）價(jià)格依然是監(jiān)管確定性與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最敏感的晴雨表。縱觀全年，EUA價(jià)格在Fit for 55一攬子計(jì)劃帶來的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)收緊與全球貿(mào)易緊張局勢(shì)帶來的下行壓力之間反復(fù)拉鋸，呈現(xiàn)顯著的高波動(dòng)性特征。
總結(jié)2025年歐盟碳價(jià)走勢(shì)的拉鋸戰(zhàn)：一端是歐盟氣候政策的結(jié)構(gòu)性螺栓不斷擰緊（配額供給減少和新納入的航運(yùn)行業(yè)的履約需求），將價(jià)格向80歐元/噸以上拉動(dòng)；另一端是關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的全球貿(mào)易緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的阻力（工業(yè)活動(dòng)低迷和政策不確定性），將價(jià)格推回至60—70歐元/噸。接近年終，對(duì)2026年配額供需緊張的預(yù)期成為主要的“磁鐵引力”，支撐歐盟碳價(jià)在年末回升至80歐元/噸之上。
圖1：2025年歐盟碳市場(chǎng)當(dāng)年12月期貨合約每日收盤價(jià)及EUA拍賣價(jià)格 （歐元/噸，洲際交易所ICE）
在前11個(gè)月的交易中，歐盟碳價(jià)均價(jià)波動(dòng)處于60—85歐元/噸，均價(jià)約為74歐元/噸。
年初，受歐洲天然氣價(jià)格因俄烏天然氣過境協(xié)議到期而飆升的推動(dòng)，碳價(jià)在第一季度迎來了一波強(qiáng)勢(shì)開局，投機(jī)者在海運(yùn)業(yè)首次履約前的買入行為也起到了推波助瀾的作用。然而，好景不長(zhǎng)，隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普在4月宣布新的關(guān)稅政策（Liberation Day Tariffs），市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂急劇升溫，導(dǎo)致基準(zhǔn)合約在4月2日暴跌至65歐元/噸的低點(diǎn)。這種宏觀層面的悲觀情緒貫穿了整個(gè)第二季度，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和工業(yè)活動(dòng)萎縮的恐懼，一度成為壓制碳價(jià)的主要力量。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在夏末。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的恐慌情緒逐漸被市場(chǎng)消化，碳價(jià)在第三季度觸底反彈。這一輪上漲的動(dòng)力主要來自兩個(gè)方面：一是合規(guī)實(shí)體的履約購買需求；二是投資基金開始押注2026年的結(jié)構(gòu)性短缺，大舉建立多頭頭寸。特別是在9月和10月，隨著天然氣價(jià)格回落帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)微弱復(fù)蘇，以及市場(chǎng)對(duì)未來供應(yīng)緊縮的預(yù)期增強(qiáng)，碳價(jià)一度重回80歐元/噸上方。截至11月底，投資基金的凈多頭持倉量創(chuàng)下了1.02億噸的歷史新高，顯示出投資者對(duì)歐盟碳價(jià)長(zhǎng)期上行的堅(jiān)定信心。
臨近2025年終，雖然龐大的基金凈多頭持倉在11月為價(jià)格帶來了支撐，再加上西歐天氣寒冷且少風(fēng)，推高了化石燃料發(fā)電的需求，但隨著年底臨近，獲利回吐和期貨期權(quán)到期仍可能引發(fā)價(jià)格短期回調(diào)?？偟膩砜矗?025年的歐盟碳市場(chǎng)正夾在宏觀層面的逆境與政策推動(dòng)之間，艱難地前行著。
圖2：投資基金持有碳期貨衍生品的凈多頭寸（噸，洲際交易所ICE）
二、2026年供需展望：稀缺性回歸與短缺預(yù)警
如果說2025年是市場(chǎng)的“過渡期”，那么2026年極有可能成為歐盟碳市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。根據(jù)碳市場(chǎng)服務(wù)商ClearBlue Markets的供需模型測(cè)算，2026年市場(chǎng)將從當(dāng)前的相對(duì)平衡轉(zhuǎn)向顯著的短缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)全年短缺量將達(dá)到約2.54億噸（在包含投機(jī)/對(duì)沖需求的情景下）。這一根本性的轉(zhuǎn)變?cè)从诠?yīng)端的劇烈收縮與需求端結(jié)構(gòu)性變化的共振。
1. 供應(yīng)端：拍賣量的斷崖式下跌和免費(fèi)配額削減
2026年的拍賣供應(yīng)量將面臨多重因素的擠壓，預(yù)計(jì)僅為4.2億噸左右，比2025年的5.9億噸下降近30%。這既反映了在Fit for 55框架實(shí)施之后，歐盟碳市場(chǎng)配額總量Cap大幅下降，也受到了一些供給側(cè)特定因素的影響。
首先，減少拍賣配額以符合航運(yùn)業(yè)的實(shí)際履約數(shù)額。根據(jù)歐盟委員會(huì)的安排，EEX（歐洲能源交易所）拍賣日歷將進(jìn)行修訂，以注銷2024年和2025年海運(yùn)業(yè)逐步納入期間對(duì)應(yīng)的配額上限。據(jù)測(cè)算，這將導(dǎo)致2026年的拍賣量直接減少約5900萬噸。
其次，免費(fèi)配額削減正式拉開帷幕。2026年是CBAM（碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制）正式實(shí)施的第一年，也是納入行業(yè)免費(fèi)配額開始退坡的元年。相應(yīng)地，歐盟碳市場(chǎng)的基準(zhǔn)值也大幅削減。兩者疊加，預(yù)計(jì)將使得2026年免費(fèi)配額比2025年下降15%左右。盡管初期的削減幅度有限，但這釋放了一個(gè)明確的信號(hào)：工業(yè)界能夠獲得的“免費(fèi)午餐”將越來越少，迫使企業(yè)提前進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)對(duì)沖購買。
最后，REPowerEU（重新賦能歐盟計(jì)劃）的前置拍賣計(jì)劃將迎來調(diào)整。測(cè)算顯示，由碳配額銷售產(chǎn)生的200億歐元籌資目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)。這意味著原定于2026年額外前置拍賣的1400萬噸配額可能不再進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)的緊張局勢(shì)。
2. 需求端：工業(yè)復(fù)蘇與交通擴(kuò)容的疊加
在需求側(cè)，雖然電力行業(yè)的脫碳進(jìn)程仍在持續(xù)，但工業(yè)和交通領(lǐng)域的新增排放及相應(yīng)的碳配額需求不容忽視。
2025年，歐洲工業(yè)經(jīng)歷了深度陣痛，尤其是德國(guó)化工行業(yè)產(chǎn)能利用率降至1991年以來的最低點(diǎn)。然而，觸底之后可能是溫和的反彈。雖然高昂的能源成本和貿(mào)易壁壘（如美國(guó)關(guān)稅）仍是挑戰(zhàn)，但隨著天然氣價(jià)格回落，部分停產(chǎn)產(chǎn)能有望重啟。更重要的是，面對(duì)2026年開始的免費(fèi)配額削減，工業(yè)企業(yè)出于合規(guī)與對(duì)沖目的，有可能提前采購碳配額或者惜售過剩的碳配額。
在交通行業(yè)，航空業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，2025年夏季的航班量已超過2019年同期水平，且排放量持續(xù)增長(zhǎng)。疊加航運(yùn)業(yè)在2026年將面臨100%的排放履約責(zé)任（此前為過渡期），交通板塊將成為EUA需求的重要增長(zhǎng)極。
3.能源交易：碳價(jià)和氣價(jià)開始脫鉤
近期，歐盟能源市場(chǎng)出現(xiàn)了碳價(jià)與天然氣價(jià)格逐步脫鉤的新趨勢(shì)，兩者相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。此現(xiàn)象充分說明碳市場(chǎng)正面臨獨(dú)特且復(fù)雜的供需基本面變化，呈現(xiàn)出“自驅(qū)型”特征，而不再簡(jiǎn)單受天然氣價(jià)格波動(dòng)影響。11月底，TTF近月天然氣合約價(jià)格跌破30歐元/兆瓦時(shí)，而碳價(jià)則持續(xù)攀升至新高，達(dá)83歐元/兆瓦時(shí)。這一動(dòng)態(tài)同樣體現(xiàn)在交易商持倉報(bào)告中，TTF天然氣期貨投機(jī)凈多頭規(guī)模下降，同時(shí)碳配額投機(jī)凈多頭規(guī)模上升。此外，更深層次的原因在于TTF天然氣價(jià)格走低，使電力價(jià)格中的天然氣成本占比減少，從負(fù)擔(dān)能力視角來看，為歐盟碳價(jià)上漲提供了更多空間，有效緩解了政策層面對(duì)能源成本上漲的壓力。
圖3：歐盟碳配額當(dāng)年12月期貨合約與歐洲TTF天然氣近月合約之間的14日相關(guān)系數(shù)（ClearBlue Markets, ICE交易所）
基于上述供需形勢(shì)的分析，2026年歐盟碳價(jià)的交易邏輯正在轉(zhuǎn)向“短缺時(shí)代的搶籌”，配額結(jié)構(gòu)性的緊缺將把碳價(jià)推高進(jìn)入三位數(shù)時(shí)代。如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期或出現(xiàn)極端天氣，可能在2025年底配額拍賣休市期間就會(huì)突破100歐元/噸大關(guān)。
三、歐美氣候政策新風(fēng)向：從理想主義走向務(wù)實(shí)主義
除供需基本面，2025年下半年，歐盟在氣候政策上的重大調(diào)整將對(duì)未來十年的碳市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。自綠色新政提出之后，歐盟正在地緣政治動(dòng)蕩和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)壓力下，重新校準(zhǔn)其氣候雄心。
1. 敲定2040氣候目標(biāo)：氣候法約束下的靈活妥協(xié)
11月5日凌晨，經(jīng)過徹夜談判，歐盟環(huán)境部部長(zhǎng)們終于達(dá)成了一項(xiàng)里程碑式的協(xié)議，正式將“2040年減排85%”的目標(biāo)寫入氣候法。這一數(shù)字雖然低于此前歐盟委員會(huì)建議的90%，但它代表了歐盟在理想與現(xiàn)實(shí)之間艱難達(dá)成的平衡——既維持了通往2050凈零排放的軌跡，又回應(yīng)了成員國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)承受力的擔(dān)憂。
這份協(xié)議最引人注目的變化在于其“務(wù)實(shí)主義”的內(nèi)核。在堅(jiān)持減排大方向的同時(shí)，歐盟重新引入了此前廢棄已久的靈活性機(jī)制，明確允許成員國(guó)在實(shí)現(xiàn)2040年目標(biāo)的過程中，使用最多5%的國(guó)際碳信用（International Carbon Credits）。
這是一個(gè)極具戰(zhàn)略意義的轉(zhuǎn)變。此前，歐盟一直嚴(yán)格限制國(guó)際碳信用在ETS中的使用，強(qiáng)調(diào)本土減排。而新協(xié)議打開了缺口。對(duì)于歐洲工業(yè)企業(yè)而言，這不僅意味著更低的履約成本，更意味著合規(guī)手段的多樣化；對(duì)于全球碳市場(chǎng)而言，這相當(dāng)于歐盟作為最大的買家，正式向全球發(fā)出了“入場(chǎng)券”，有望加速《巴黎協(xié)定》第六條（Article 6）市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)展。
2. 歐盟碳市場(chǎng)大概率在2030年后下調(diào)線性遞減系數(shù)（LRF）
在Fit for 55政策框架通過后，歐盟碳市場(chǎng)配額的年度遞減系數(shù)（LRF）默認(rèn)在2030年后仍保持為4.4%，意味著每年配額減少9000萬噸。這一機(jī)制最終使得配額總量在2039年歸零，進(jìn)入系統(tǒng)“終局”階段。在制定2040年氣候目標(biāo)的過程中，歐洲最大政黨團(tuán)體——?dú)W洲人民黨（EPP）建議“2039年后繼續(xù)保留碳排放配額”，并提出推遲EU ETS“終局”時(shí)間。如果將2030年后的LRF降至2.2%，則配額減少速度會(huì)變慢，但這也弱化了長(zhǎng)期政策信號(hào)，使2030年后碳價(jià)預(yù)期顯著降低，從而不利于歐盟推動(dòng)減排投資。
圖4：歐盟碳市場(chǎng)配額總量Cap的兩種情景（噸，歐盟委員會(huì)和筆者計(jì)算）
3. 重新定義全球氣候領(lǐng)導(dǎo)力
通過引入國(guó)際碳信用，歐盟正在重新定義其氣候領(lǐng)導(dǎo)力。它不再僅僅扮演“規(guī)則制定者”的角色，試圖通過激進(jìn)的單邊目標(biāo)來倒逼全球；而是開始轉(zhuǎn)型為“全球體系建設(shè)者”，通過連接國(guó)際市場(chǎng)、輸出高標(biāo)準(zhǔn)（如對(duì)國(guó)際信用的高質(zhì)量要求）來主導(dǎo)全球碳定價(jià)體系的話語權(quán)。這種“對(duì)內(nèi)給予企業(yè)過渡空間，對(duì)外輸出標(biāo)準(zhǔn)”的策略或許會(huì)削弱其道德光環(huán)，但提供了更具操作性、更易被發(fā)展中國(guó)家接受的合作模板。
4. EU ETS2的推遲：社會(huì)公平的考量
11月初，歐盟在波蘭等中東歐國(guó)家的強(qiáng)烈要求下，將建筑和道路運(yùn)輸新碳市場(chǎng)（EU ETS2）的啟動(dòng)時(shí)間推遲到2028年。隨后在11月27日，歐盟委員會(huì)又調(diào)整了EU ETS2市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制的參數(shù)，以應(yīng)對(duì)ETS2碳價(jià)上漲過快的風(fēng)險(xiǎn)。
這一重大轉(zhuǎn)向是歐盟向高通脹和生活成本危機(jī)妥協(xié)的直接體現(xiàn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貿(mào)然對(duì)居民供暖和交通燃油征收碳稅，極易引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩。這一年的緩沖期為各國(guó)政府提供了寶貴的時(shí)間窗口，用于設(shè)計(jì)社會(huì)補(bǔ)償基金（Social Climate Fund）和價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，確保碳定價(jià)政策在落地時(shí)不會(huì)成為壓垮普通家庭的最后一根稻草。這表明，歐盟的氣候政策正在從單純追求減排速度，轉(zhuǎn)向更加注重社會(huì)公平和政策的可執(zhí)行性。
四、結(jié)語：2026年歐盟碳市場(chǎng)面臨關(guān)鍵戰(zhàn)役
展望未來，2026年將是歐盟碳市場(chǎng)發(fā)展史上的關(guān)鍵一年。這不僅因?yàn)楣┬杌久鎸l(fā)生逆轉(zhuǎn)，更因?yàn)橐幌盗袥Q定市場(chǎng)命運(yùn)的政策事件將集中落地。
根據(jù)既定安排，歐盟碳市場(chǎng)修訂（ETS Review）將于2026年正式啟動(dòng)，這一進(jìn)程被視為立法者調(diào)整2030年以后市場(chǎng)規(guī)制的重要契機(jī)。市場(chǎng)主體尤為關(guān)注市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）機(jī)制的相關(guān)調(diào)整，包括吸納率和閾值設(shè)置，以便更有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)總量持續(xù)收縮情況下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有關(guān)2031—2040年線性遞減系數(shù)（LRF）的討論將趨于細(xì)化，該因素將直接影響未來配額總量的年度下降幅度。歐盟委員會(huì)計(jì)劃于2026年夏季正式出臺(tái)多項(xiàng)關(guān)于碳市場(chǎng)修訂的提案。
此外，碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）將在2026年正式實(shí)施，成為該年度的政策重點(diǎn)。自2026年1月1日起，CBAM將正式進(jìn)入收費(fèi)階段。目前，關(guān)于默認(rèn)值使用、碳價(jià)抵扣認(rèn)證等具體實(shí)施細(xì)則仍在持續(xù)磋商中。隨著免費(fèi)配額逐步減少，歐洲工業(yè)將首次全面承擔(dān)碳成本所帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力，全球貿(mào)易合作方亦需加快脫碳步伐，以避免相關(guān)征稅。這一舉措不僅標(biāo)志著貿(mào)易規(guī)則的重大調(diào)整，也預(yù)示著全球產(chǎn)業(yè)鏈向綠色低碳轉(zhuǎn)型的深刻變革。
盡管碳價(jià)的提升對(duì)于激勵(lì)低碳投資具有重要作用，但碳價(jià)的大幅波動(dòng)也可能引發(fā)市場(chǎng)不穩(wěn)定，尤其是在波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面。一方面，投資者在2025年第三季度積累了四年來最大的看漲凈多頭頭寸，這種集中押注提高了未來市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能性。如果實(shí)際情況與預(yù)期不符，這些頭寸被平倉可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格急速下跌。另一方面，雖然市場(chǎng)短缺已成事實(shí)，但如果高碳價(jià)被認(rèn)為“在政治上難以持續(xù)”，人們可能會(huì)擔(dān)心政策有所調(diào)整，從而影響市場(chǎng)信心。
總的來說，2025年的波動(dòng)只是一個(gè)開始，真正的挑戰(zhàn)將在2026年出現(xiàn)，屆時(shí)市場(chǎng)供需將趨于緊張，而政策改革也將進(jìn)入深水區(qū)。市場(chǎng)將持續(xù)面臨由投機(jī)行為引發(fā)的短期價(jià)格劇烈波動(dòng)，以及由政治博弈引發(fā)的長(zhǎng)期政策信號(hào)不確定性。這些挑戰(zhàn)雖然不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤，但將考驗(yàn)其流動(dòng)性和對(duì)外部經(jīng)濟(jì)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力 。在推動(dòng)實(shí)際轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，歐盟碳市場(chǎng)及歐盟氣候政策將努力在應(yīng)對(duì)氣候變化、保持產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平間取得微妙平衡，這一探索過程也將為包括中國(guó)在內(nèi)的全球其他碳市場(chǎng)提供重要參考。
