中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：11月以來，碳酸鋰期貨價(jià)格經(jīng)歷了加速向上后寬幅震蕩調(diào)整的過程，主力合約在突破100000元／噸后，出現(xiàn)回落調(diào)整。目前，盤面寬幅震蕩，市場分歧加劇，日內(nèi)波動(dòng)較大。碳酸鋰期貨主力合約11月漲幅接近20%，12月9日收盤價(jià)為92800元／噸。
短期基本面“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”給碳酸鋰價(jià)格提供支撐，供需大幅超預(yù)期的情況在年內(nèi)比較難出現(xiàn)。在供需緊平衡邏輯下，碳酸鋰價(jià)格易漲難跌。但逐步進(jìn)入淡季后，基本面的新增驅(qū)動(dòng)可能減弱。中期來看，在經(jīng)歷了幾年的價(jià)格下行周期后，碳酸鋰價(jià)格在估值和情緒層面都已經(jīng)具備上漲基礎(chǔ)，而本輪儲(chǔ)能需求的爆發(fā)提供新的驅(qū)動(dòng)，明年價(jià)格中樞有望上移。
短期基本面有支撐
供應(yīng)方面，11月我國碳酸鋰產(chǎn)量為95350噸，環(huán)比增加3090噸，同比增長49%。12月碳酸鋰排產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加，或升至98210噸的高位。前期檢修的鋰輝石和云母提鋰生產(chǎn)線部分恢復(fù)，部分小型代工廠提供主要增量。受天氣影響，鹽湖端仍有小幅減量預(yù)期。另外，回收端小幅下降。
寧德時(shí)代枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)部分兌現(xiàn)，雖然目前市場對(duì)實(shí)際復(fù)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)仍有分歧，但是近期復(fù)產(chǎn)流程已有所推進(jìn)，復(fù)產(chǎn)實(shí)際落地后，短期碳酸鋰供應(yīng)或得到一定補(bǔ)充。
近期鋰礦價(jià)格與鋰鹽價(jià)格聯(lián)動(dòng)比較緊密。由于長協(xié)鎖定貨源較多，市場流通精礦有所減少，礦端維持偏緊狀態(tài)，報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。
根據(jù)中聯(lián)金統(tǒng)計(jì)，11—12月，澳大利亞鋰精礦月到貨量均值預(yù)計(jì)在38萬噸左右，鋰精礦庫存整體或維持低位。若考慮集裝箱精礦到貨量增加，庫存可能小幅增加。綜合來看，短期供應(yīng)端的確定性比較強(qiáng)，年內(nèi)有望維持小幅增加態(tài)勢。
在今年9—10月的需求旺季，需求超預(yù)期增長成為推動(dòng)本輪碳酸鋰價(jià)格上行的重要驅(qū)動(dòng)因素。
動(dòng)力電池市場方面，在充電樁配套建設(shè)加速和新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策即將到期引發(fā)“搶購潮”等因素推動(dòng)下，表現(xiàn)較強(qiáng)。
儲(chǔ)能市場方面，三季度后大儲(chǔ)訂單爆發(fā)，行業(yè)內(nèi)反饋電芯出現(xiàn)短缺。
從數(shù)據(jù)來看，在本輪碳酸鋰價(jià)格上漲過程中，價(jià)格向下游傳導(dǎo)比較流暢。
11月碳酸鋰需求量為133451噸，較上月增加6490噸，同比增長42.02%；12月需求量預(yù)計(jì)小幅下滑至130418噸。
在電芯表現(xiàn)亮眼的背景下，正極材料排產(chǎn)量持續(xù)高速增長，頭部企業(yè)基本滿負(fù)荷運(yùn)行，今年動(dòng)力重卡訂單增量較多，儲(chǔ)能訂單火爆，多數(shù)材料企業(yè)維持高開工率。磷酸鐵鋰企業(yè)開工分化加劇，預(yù)計(jì)12月磷酸鐵鋰排產(chǎn)量為409550噸，環(huán)比減少0.8%，同比增長54%。預(yù)計(jì)12月三元材料排產(chǎn)量為78280噸，環(huán)比下滑6.7%，同比增長37.3%。
今年儲(chǔ)能市場爆發(fā)令需求曲線更加平滑，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)反饋來看，今年需求端“淡季不淡”基本已經(jīng)明確。
需要注意的是，動(dòng)力電池市場近期已有走弱跡象，新能源汽車滲透率突破50%以后，存在上限制約，邊際增速明顯放緩；儲(chǔ)能市場短期的強(qiáng)勁增長對(duì)價(jià)格有一定拉動(dòng)，但能否形成持續(xù)支撐仍需在明年一季度以后逐步檢驗(yàn)，目前極度樂觀的預(yù)期可能透支一部分需求。
從庫存表現(xiàn)來看，11月全產(chǎn)業(yè)鏈去庫存超過1萬噸，12月以來庫存每周下降2000~3000噸，一定程度上印證了下游的強(qiáng)勁需求。
從庫存結(jié)構(gòu)來看，上游整體保持去庫存趨勢；下游材料環(huán)節(jié)在8月初開始補(bǔ)庫存，但從10月初至今，在前期備庫充分和碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)放大施壓之下，材料環(huán)節(jié)庫存已逐步降低；電池及其他環(huán)節(jié)庫存數(shù)據(jù)以持穩(wěn)為主。由于貿(mào)易環(huán)節(jié)樣本范圍外的隱性庫存較多，根據(jù)現(xiàn)貨市場反饋，庫存累積幅度較大，可能存在表外的庫存壓力。
倉單方面，國慶節(jié)后，交易所倉單快速下降，但從11月開始，交割利潤降低，倉單下降速度明顯放慢。近期倉單集中注銷后，逐步開始新一輪注冊。
前期偏強(qiáng)的行情走勢更多體現(xiàn)了在“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”基礎(chǔ)上，情緒和基本面形成共振。年內(nèi)基本面緊平衡確定性比較強(qiáng)，對(duì)碳酸鋰價(jià)格形成支撐，后續(xù)關(guān)注大廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和高價(jià)之下新項(xiàng)目釋放情況，以及淡季背景下需求端的表現(xiàn)。短期庫存仍維持去化，表外隱性貿(mào)易庫存和顯性倉單的消化速度可能存在預(yù)期差。
中期基本面分析
供應(yīng)端仍處于擴(kuò)產(chǎn)周期
2025年，全球鋰資源供應(yīng)端仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期中，年底全球碳酸鋰冶煉產(chǎn)能將超過200萬噸，較2024年年底增長26.5%，其中國內(nèi)冶煉產(chǎn)能超過150萬噸。上游供應(yīng)增量主要在三季度后開始釋放，供應(yīng)端擾動(dòng)帶來的預(yù)期差主要表現(xiàn)在上半年鋰鹽價(jià)格下跌過程中澳大利亞部分鋰礦出現(xiàn)減產(chǎn)和停產(chǎn)、下半年國內(nèi)云母和鹽湖項(xiàng)目礦權(quán)整改以及非洲馬里等國的暴亂帶來的供應(yīng)穩(wěn)定性問題。整體來看，鋰供應(yīng)增長趨勢仍然明確，2025年全球鋰供應(yīng)量預(yù)計(jì)達(dá)163.6萬噸，同比增長約22.1%。從企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃來看，2026年上游仍處于增產(chǎn)期，主要項(xiàng)目包括Greenbush、Goulamina、Pilgangoora P1000、Bougouni、Mariana、Sal de Oro、3Q、鹽湖股份和青海匯信等，上半年會(huì)陸續(xù)帶來供應(yīng)增量，下半年南美洲、歐洲及國內(nèi)新投產(chǎn)項(xiàng)目也將釋放一定供應(yīng)增量。此外，如果鋰鹽價(jià)格中樞上移并維持偏強(qiáng)運(yùn)行，今年上半年受制于成本壓力而減產(chǎn)技改的澳大利亞鋰礦項(xiàng)目和國內(nèi)云母項(xiàng)目可能加快復(fù)產(chǎn)。
需求增長驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變
目前鋰鹽下游需求主要由鋰電材料消費(fèi)帶動(dòng)。過去5年，在碳酸鋰需求結(jié)構(gòu)中，新能源動(dòng)力電池一直占主導(dǎo)地位，需求占比超70%，但今年下半年尤其是四季度以來，市場出現(xiàn)的最顯著變化是儲(chǔ)能需求爆發(fā)帶動(dòng)碳酸鋰消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變。截至10月，儲(chǔ)能電芯單月排產(chǎn)量占比已經(jīng)從年中的23.8%提升至40.3%。中期而言，需求增長驅(qū)動(dòng)力可能切換。
動(dòng)力電池市場整體保持穩(wěn)健增長。今年以來，“兩新”政策加快落地，疊加車企新品投放、多地車展促銷等利好因素，新能源汽車市場銷量和上險(xiǎn)量維持較高增速，動(dòng)力電池庫銷比持續(xù)下滑。
乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月新能源乘用車?yán)塾?jì)生產(chǎn)1203.7萬輛，同比增長30.3%；累計(jì)批發(fā)1205.8萬輛，同比增長29.9%。新能源乘用車零售滲透率為57.2%，較去年同期提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。
今年動(dòng)力電池板塊的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在新能源商用車和重卡需求高速增長以及純電動(dòng)乘用車占比上升，旺季表現(xiàn)偏強(qiáng)，年底前動(dòng)力電池排產(chǎn)量預(yù)期偏強(qiáng)主要是由于新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策即將到期引發(fā)的消費(fèi)前置，但新能源動(dòng)力電池市場已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，新能源車市場滲透率突破50%以后，邊際增速明顯放緩，增量空間面臨約束。2026年國內(nèi)市場政策驅(qū)動(dòng)減弱和美國政策變化或施壓動(dòng)力電池消費(fèi)，增長驅(qū)動(dòng)可能在于長續(xù)航要求下電池帶電量提升以及重卡市場經(jīng)濟(jì)性改善帶來的需求。
今年儲(chǔ)能板塊大爆發(fā)已經(jīng)是事實(shí)，儲(chǔ)能需求增長是市場的一致性預(yù)期，分歧在于未來儲(chǔ)能市場能否形成更長期的敘事。儲(chǔ)能市場爆發(fā)并且在當(dāng)下能夠形成周期性的預(yù)期，根本原因是儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的提升帶動(dòng)儲(chǔ)能需求由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)。在此前較長一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)市場儲(chǔ)能多為光伏項(xiàng)目的強(qiáng)制配套，投資者主要核算光伏項(xiàng)目的整體收益，儲(chǔ)能僅作為成本項(xiàng)。
根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，自2026年1月1日起，所有新光伏項(xiàng)目需進(jìn)入市場化交易，不再享受保障性收購，這導(dǎo)致光伏發(fā)電在日間高峰時(shí)段面臨負(fù)電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從而催生市場對(duì)儲(chǔ)能的真實(shí)需求。另外，上游原料碳酸鋰價(jià)格在過去兩年處于下行周期，原料成本降低和政策轉(zhuǎn)向共同推動(dòng)國內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目逐步具備盈利能力。海外市場方面，美國《通脹削減法案》通過投資稅收抵免和生產(chǎn)稅收抵免等補(bǔ)貼，使得儲(chǔ)能項(xiàng)目的收益率大幅提升。從過去的行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，成本優(yōu)勢確實(shí)是能源替代發(fā)生的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，上一輪新能源動(dòng)力市場爆發(fā)是由電力成本下降驅(qū)動(dòng)的市場自發(fā)擴(kuò)張。相比新能源動(dòng)力市場受滲透率制約，儲(chǔ)能市場的上限更高。
行情展望
短期來看，基本面“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”給碳酸鋰價(jià)格提供支撐，供需大幅超預(yù)期的情況在年內(nèi)比較難出現(xiàn)，即上游供給超預(yù)期釋放并迅速補(bǔ)充增量或者下游需求突然坍塌的概率不大。
在供需緊平衡邏輯下，年內(nèi)碳酸鋰價(jià)格存在支撐，易漲難跌。不過，逐步進(jìn)入淡季之后，基本面的新增驅(qū)動(dòng)可能弱化，如果后續(xù)利空因素開始實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)，市場波動(dòng)可能加大。從市場表現(xiàn)來看，近期行情單邊驅(qū)動(dòng)已經(jīng)明顯弱化，雖然基本面仍偏強(qiáng)，但實(shí)質(zhì)性新增利多因素有限，短期面臨大廠復(fù)產(chǎn)和淡季需求持續(xù)性的問題，碳酸鋰價(jià)格向上空間可能有限。短期市場情緒減弱，分歧仍存，預(yù)計(jì)盤面以寬幅震蕩調(diào)整為主。
中期來看，在經(jīng)歷了幾年的價(jià)格下行周期后，碳酸鋰價(jià)格在估值和情緒層面都已經(jīng)具備上漲基礎(chǔ)，而本輪儲(chǔ)能需求的爆發(fā)提供了新的驅(qū)動(dòng)因素，2026年價(jià)格中樞有望上移。
需要關(guān)注的是，目前對(duì)需求的預(yù)期仍然處于“講故事”階段，如果2026年一季度后仍然能看到儲(chǔ)能市場持續(xù)增長，才能確認(rèn)需求端周期性走強(qiáng)的信號(hào)。此外，供應(yīng)端仍然處于產(chǎn)能釋放周期，在高價(jià)持續(xù)的背景下，上游項(xiàng)目釋放增速可能加快，前期減產(chǎn)和停產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)帶來的增量也應(yīng)當(dāng)被考慮在變量因素內(nèi)。需要警惕的是，在極度樂觀的市場中，一致性預(yù)期可能帶來偏差。從節(jié)奏來看，市場情緒偏強(qiáng)，明年上半年供給端集中放量且需求處于淡季，碳酸鋰價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)向下調(diào)整，待需求增長逐步得到確認(rèn)，價(jià)格中樞可能開始上移。
