中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展不過短短一年多時(shí)間，管理規(guī)模卻已經(jīng)達(dá)到數(shù)千億元。目前，在光伏行業(yè)銀行信貸融資越來越困難而信托等渠道融資成本越來越高的情況下，越來越多的光伏公司尤其是項(xiàng)目開發(fā)商傾向于成立自己的光伏項(xiàng)目基金。
和其他行業(yè)主要為募資而成立光伏私募基金不同，如今光伏電站開發(fā)商更看重的是，使用基金是否能夠提升公司的盈利能力。以極低的自有資金比重實(shí)現(xiàn)高額凈利潤(rùn)，進(jìn)而取得超過行業(yè)平均值的凈資產(chǎn)收益率。當(dāng)然，這是一種理想的狀況，但同時(shí)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以及國(guó)外市場(chǎng)的多變性帶來的風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。如何做好光伏基金的運(yùn)營(yíng)與風(fēng)控，是擺在電站開發(fā)商面前的一道難題。
2GW光伏電站項(xiàng)目資金投入壓力
1月26日，協(xié)鑫新能源對(duì)外發(fā)布了業(yè)務(wù)進(jìn)展最新報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告），截止2015年1月27日，協(xié)鑫新能源已經(jīng)完成光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)667.5MW（606MW為大型地面電站，61.5MW為分布式），其中2015年1月1日至1月27日新增并網(wǎng)裝機(jī)52MW。另外新增已開工的在建項(xiàng)目為541MW。
而截至去年10月，協(xié)鑫新能源的銀行授信總額僅為3.407億港元，已使用2.688億港元，有7190萬港元的銀行信貸未用完；公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”約12億港元，現(xiàn)有融資總額約16.44億港元。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，雖然其公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”遠(yuǎn)超銀行授信，但參考報(bào)告，2015年協(xié)鑫新能源的年度總目標(biāo)為“完成新增并網(wǎng)裝機(jī)2GW，截至2015年年底集團(tuán)并網(wǎng)裝機(jī)總?cè)萘繉⑦_(dá)到2.6GW”，初步估算，如果按照1MW約800萬（人民幣）自有建設(shè)的投入資金，協(xié)鑫新能源要投入約160億（人民幣）。2GW的投入資金對(duì)于協(xié)鑫新能源來說，壓力可見一斑。
協(xié)鑫新能源首席財(cái)務(wù)官周天白1月15日在媒體的溝通會(huì)上對(duì)記者表示，因公司未來在電站開發(fā)業(yè)務(wù)上的繼續(xù)發(fā)力，對(duì)融資方式提出了新的訴求，公司將會(huì)使用各類創(chuàng)新融資方式，滿足今后較大的融資需求。
對(duì)于業(yè)務(wù)的增量，協(xié)鑫新能源的總裁張國(guó)新給予了證實(shí)。他表示，2015年協(xié)鑫新能源總體的戰(zhàn)略布局是“向大項(xiàng)目?jī)A斜、向中西部拓展、加大力度發(fā)展分布式項(xiàng)目(如農(nóng)業(yè)大棚等)”。對(duì)于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，張國(guó)新認(rèn)為協(xié)鑫新能源具有一定的優(yōu)勢(shì)?！皡f(xié)鑫新能源對(duì)于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目很重視，去年約有191MW的開工項(xiàng)目，今年農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的投入還會(huì)加大；協(xié)鑫新能源旗下的農(nóng)業(yè)公司已經(jīng)成立，做農(nóng)業(yè)項(xiàng)目可有效的降低綜合成本(如稅收有優(yōu)惠，享受政策補(bǔ)貼且有低利率優(yōu)勢(shì))，未來打算拆分這部分的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)且單獨(dú)上市?！睆垏?guó)新說。
同時(shí)，張國(guó)新還表示，目前國(guó)家無論是在政策上還是在政策的執(zhí)行上都在向分布式光伏傾斜，盡管分布式收益率與地面電站差不多，但協(xié)鑫新能源依然看好這一塊市場(chǎng)，未來2-3年內(nèi)將會(huì)投入更多的人力和財(cái)力。但對(duì)分布式面臨的融資問題，張國(guó)新沒有回避地表示，因?yàn)槲蓓數(shù)漠a(chǎn)出電量是否可持續(xù)很難評(píng)估，屋頂電站產(chǎn)權(quán)保障也不太好評(píng)估，致使銀行對(duì)分布式項(xiàng)目的融資遲遲不能放行。
借鑒國(guó)外模式“基金”等多種融資方式聯(lián)動(dòng)
而對(duì)于中國(guó)電站項(xiàng)目的融資與國(guó)外現(xiàn)狀，“事實(shí)上，度電成本的50%是財(cái)務(wù)成本?！睆垏?guó)新說，為什么國(guó)外的組件和人力成本比國(guó)內(nèi)高，光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)規(guī)模還能發(fā)展起來？除了電價(jià)比較高之外，國(guó)外的融資成本也較低。如果國(guó)內(nèi)可以做低息貸款的話，不用政府補(bǔ)貼，產(chǎn)業(yè)依然可以發(fā)展起來。金融成本的降低，可以幫助電站提高投資收益率，海外的一些公司有的在做資產(chǎn)證券化，有的則在做“YIELDCO”，類似于實(shí)業(yè)投資基金?！癥C”專注于投資電站項(xiàng)目，通過收購(gòu)、持有項(xiàng)目產(chǎn)生穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金收益，這些模式中國(guó)企業(yè)是可以借鑒的。
有鑒于此，張國(guó)新表示，因項(xiàng)目的擴(kuò)容，公司正在準(zhǔn)備新的融資計(jì)劃，從而為今年和未來的新項(xiàng)目做支撐。目前，打算在海外成立一支基金，對(duì)未來的日本市場(chǎng)開發(fā)，會(huì)有較好的幫助，而國(guó)內(nèi)也有多只基金醞釀中，會(huì)和銀行、其他金融機(jī)構(gòu)來合作。
同時(shí)，“報(bào)告”中也提到，面對(duì)項(xiàng)目的增量，協(xié)鑫新能源已經(jīng)做好了包括“項(xiàng)目貸款、短期貸款、融資租賃、海外融資等多種融資方式的準(zhǔn)備”。
實(shí)際上，在記者的理解中，協(xié)鑫新能源及其母公司協(xié)鑫集團(tuán)和協(xié)鑫系其他公司通過成立基金提高負(fù)債杠桿，實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)的收益率的金融運(yùn)作方式并不是第一次。
就在去年12月24日，協(xié)鑫新能源與中銀國(guó)際(即中銀國(guó)際杠桿及結(jié)構(gòu)融資有限公司)簽訂了8000萬美元的融資協(xié)議。這8000萬美元被稱之為“循環(huán)利用貸款”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)據(jù)項(xiàng)目本身償債能力而實(shí)現(xiàn)無擔(dān)保、可循環(huán)利用的境外光伏電站建設(shè)期貸款。
除此之外，去年12月22日，保利協(xié)鑫就曾聯(lián)手國(guó)內(nèi)投資咨詢行業(yè)資產(chǎn)管理第一品牌江蘇金百臨投資咨詢有限公司正式啟動(dòng)設(shè)立金百臨新能源產(chǎn)業(yè)基金，未來將共推產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合。金百臨新能源產(chǎn)業(yè)基金將以“產(chǎn)融結(jié)合”為運(yùn)作方式，充當(dāng)連接產(chǎn)業(yè)與金融的橋梁。保利協(xié)鑫將在其中負(fù)責(zé)太陽(yáng)能電站設(shè)計(jì)、開發(fā)與運(yùn)維，并承諾按市場(chǎng)價(jià)回購(gòu)；金百臨則具體負(fù)責(zé)新能源基金的管理，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基金增值變現(xiàn)，并通過資本運(yùn)作獲取超額收益。此次保利協(xié)鑫與金百臨強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，通過金融與新能源的深度融合，實(shí)現(xiàn)了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和金融創(chuàng)新的雙贏，有望開拓新能源產(chǎn)業(yè)投資的新通道。
而更早時(shí)候，協(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)朱共山在接受媒體采訪時(shí)透露，協(xié)鑫集團(tuán)將聯(lián)合中民投在廣東省珠海市成立一個(gè)規(guī)模達(dá)到100億元人民幣的基金，主要投資光伏和天然氣項(xiàng)目。此基金已經(jīng)定名為“中民國(guó)泰”，各方都會(huì)以現(xiàn)金出資，方向基本確定，以天然氣終端接收站、天然氣分布式能源項(xiàng)目、發(fā)展光伏電站以及光伏產(chǎn)業(yè)整合為準(zhǔn)。
正如張國(guó)新所介紹的，除了成立基金以外，協(xié)鑫新能源也將會(huì)和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。而這之前，協(xié)鑫新能源已經(jīng)開始有所動(dòng)作。
通過杠桿操作提高凈資產(chǎn)收益率
在一個(gè)光伏電站2-3個(gè)月的建設(shè)期中，投資方需要一筆資金向供應(yīng)商采購(gòu)原材料。假設(shè)以一個(gè)100MW的電站項(xiàng)目為例，其投資額總計(jì)為8億元，企業(yè)投入20%(即1.6億元)的股本金且提供采購(gòu)合同之后，融資機(jī)構(gòu)將以1：1的配比資金(即1.6億元)來提供貸款。等到該項(xiàng)目的投資方拿到了銀行長(zhǎng)期貸款后，會(huì)再把之前的1.6億元貸款通過合理方式還掉，而這筆項(xiàng)目建設(shè)期貸款又可再次循環(huán)到下一個(gè)電站項(xiàng)目，作為“過橋”用。
“中銀國(guó)際的這一融資產(chǎn)品，覆蓋了我們4個(gè)光伏電站，按照2年加1年(1年是延長(zhǎng)預(yù)備期)的方式來操作。如果我們合作愉快，未來還可由他們牽頭再引入其他銀行組成銀團(tuán)，進(jìn)一步降低貸款成本?！敝芴彀渍f，建設(shè)期貸款的好處是，投資方不需再像以往那樣墊付電站30%-40%的資金，而是通過杠桿化的操作來解決。他還表示，由于是境外融資，其實(shí)際的資金成本在10%以下。
建設(shè)期融資是第一步，第二步則是長(zhǎng)期貸款融資，等光伏電站項(xiàng)目做成之后，又可以做“YC”融資。
周天白向記者解釋，YC全稱為“YIELDCO”，它與投資實(shí)業(yè)的基金類似。其特點(diǎn)是，這種基金專注于投資電站項(xiàng)目，可對(duì)電站項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)、運(yùn)行維護(hù)的評(píng)估，更加專業(yè)到位；該基金通過收購(gòu)、持有項(xiàng)目產(chǎn)生穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金收益，“基本上是在電站發(fā)電3到6個(gè)月之后，該類基金就會(huì)介入?！?
他強(qiáng)調(diào)，“YC模式”并不參與項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)，自身風(fēng)險(xiǎn)較?。坏鹊胶线m的時(shí)機(jī)，YC基金會(huì)將電站項(xiàng)目對(duì)外溢價(jià)賣出。周天白稱，如果將境外長(zhǎng)期貸款結(jié)合“YC模式”來看，企業(yè)的融資成本將會(huì)降低。比如，境外長(zhǎng)期貸款的融資成本是6%乘以65%(即項(xiàng)目的投資額比重)，而YC的融資成本是8%乘以35%(即項(xiàng)目的前期啟動(dòng)資本金)，那么整個(gè)項(xiàng)目的加權(quán)融資成本是6.7%，而目前市面上較好的光伏電站融資成本估計(jì)會(huì)在8.5%左右。
如果按照“報(bào)告”的內(nèi)容，未來12個(gè)月內(nèi)，協(xié)鑫新能源要實(shí)現(xiàn)2GW的并網(wǎng)裝機(jī)量，那公司的融資額將可能達(dá)到約百億元。公司通過利用基金，平均負(fù)債杠桿可以提高將近一倍。隨著負(fù)債杠桿的提升，協(xié)鑫新能源的凈資產(chǎn)收益率也能得到大幅提高。如果是股權(quán)類的私募基金還會(huì)帶給項(xiàng)目總包、電站運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)的收益，理論上最高甚至可以達(dá)到40%的凈資產(chǎn)收益率。
在行業(yè)平均毛利率已降至10%左右之時(shí)，超過30%的凈資產(chǎn)收益率，顯然能大大提升協(xié)鑫新能源在在電站開發(fā)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，而這對(duì)公司之后的募資、擴(kuò)張都將至關(guān)重要。
