中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：思源電氣：半年報(bào)超預(yù)期，拐點(diǎn)趨勢(shì)確定
思源電氣 002028 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫(xiě)日期：2012-07-20
投資要點(diǎn) 今年二季度收入和利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.87億元，同比增長(zhǎng)27.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額0.78和0.96億，分別同比增長(zhǎng)8.72%和24.67%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.73億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為0.55億元，同比增長(zhǎng)11%。其中二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長(zhǎng)33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6424萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64%。單季度同比好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。
上半年訂單連續(xù)超預(yù)期，全年訂單預(yù)計(jì)增長(zhǎng)60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長(zhǎng)74%，高于公司的年初預(yù)期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務(wù)也保持較好的增長(zhǎng)。第二季度新增訂單6.18億，同比增長(zhǎng)46%，目前公司未執(zhí)行訂單預(yù)計(jì)為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達(dá)到45億，遠(yuǎn)超年初35億訂單指標(biāo)，同比增長(zhǎng)65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個(gè)季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，部分也說(shuō)明中標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻(xiàn)。公司的新產(chǎn)品GIS 由于處于開(kāi)拓期，毛利率較低，SVG 由于競(jìng)爭(zhēng)格局價(jià)格，未來(lái)綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預(yù)計(jì)同比仍將提升4個(gè)點(diǎn)以上。
凈利潤(rùn)偏低，目前費(fèi)用率較高，未來(lái)預(yù)期有下降空間。上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒(méi)有直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，主要是目前公司費(fèi)用率較高，一方面是合同大幅增長(zhǎng)銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，另一方面公司處于轉(zhuǎn)型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時(shí)上半年收入增長(zhǎng)僅為27.4%，遠(yuǎn)低于合同額增速。我們認(rèn)為未來(lái)隨著銷售收入確認(rèn)的加快，費(fèi)用率有較大的下降空間，凈利潤(rùn)率有可能回升到10%以上。
財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.66元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
森源電氣 半年報(bào)前瞻報(bào)告：APF助力，高增長(zhǎng)繼續(xù)
森源電氣 002358 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：史海昇 撰寫(xiě)日期：2012-07-19
2012年上半年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)確定
根據(jù)森源上半年產(chǎn)品銷售情況及手持訂單情況，我們預(yù)計(jì)，2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.0-4.4億元，同比增長(zhǎng)50%，凈利潤(rùn)7700-8100萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)55%以上。
產(chǎn)品綜合毛利率穩(wěn)中有升
2012年1-6月，國(guó)內(nèi)銅材、鑄件、電子元器件、絕緣材料等原材料價(jià)格與2011年同期相比均有不同程度回落，從而在一定程度上減輕了公司的成本壓力，森源一季度的綜合毛利率達(dá)到33.27%，預(yù)計(jì)該整個(gè)上半年的數(shù)據(jù)將提升至35.5%左右，高于2011年同期2個(gè)百分點(diǎn)以上。
我們認(rèn)為，毛利率超過(guò)40%的有源濾波裝置在公司總收入中的比重仍將提高，二次設(shè)備的引入優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升了公司整體的盈利能力。堅(jiān)持“走出去”戰(zhàn)略成效突現(xiàn)
為消化不斷增加的產(chǎn)能，公司堅(jiān)持創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷手段，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)，執(zhí)行了“穩(wěn)固華中，積極拓展西北、華北、華東”的銷售策略，成效顯著。2012年1-6月，公司華北、西北、華東、西南市場(chǎng)銷售收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)上半年華中區(qū)以外銷售收入占比將首次超過(guò)50%，這標(biāo)志著公司已經(jīng)逐步從一家河南的“地方性”一次配電設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;全國(guó)性”一二次綜合設(shè)備企業(yè)。
估值與投資評(píng)級(jí)
二次設(shè)備有源濾波器的旺銷以及華中以外地區(qū)市場(chǎng)份額的快速提升是構(gòu)成公司高增長(zhǎng)的有力支撐。我們預(yù)計(jì)，2012年公司每股收益為0.58元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2012年動(dòng)態(tài)市盈率約23倍?？紤]到公司較高的成長(zhǎng)性，我們?nèi)匀痪S持森源電氣 的投資評(píng)級(jí)
思源電氣：半年報(bào)超預(yù)期，拐點(diǎn)趨勢(shì)確定
思源電氣 002028 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫(xiě)日期：2012-07-20
投資要點(diǎn) 今年二季度收入和利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.87億元，同比增長(zhǎng)27.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額0.78和0.96億，分別同比增長(zhǎng)8.72%和24.67%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.73億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為0.55億元，同比增長(zhǎng)11%。其中二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長(zhǎng)33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6424萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64%。單季度同比好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。
上半年訂單連續(xù)超預(yù)期，全年訂單預(yù)計(jì)增長(zhǎng)60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長(zhǎng)74%，高于公司的年初預(yù)期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務(wù)也保持較好的增長(zhǎng)。第二季度新增訂單6.18億，同比增長(zhǎng)46%，目前公司未執(zhí)行訂單預(yù)計(jì)為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達(dá)到45億，遠(yuǎn)超年初35億訂單指標(biāo)，同比增長(zhǎng)65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個(gè)季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，部分也說(shuō)明中標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻(xiàn)。公司的新產(chǎn)品GIS 由于處于開(kāi)拓期，毛利率較低，SVG 由于競(jìng)爭(zhēng)格局價(jià)格，未來(lái)綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預(yù)計(jì)同比仍將提升4個(gè)點(diǎn)以上。
凈利潤(rùn)偏低，目前費(fèi)用率較高，未來(lái)預(yù)期有下降空間。上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒(méi)有直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，主要是目前公司費(fèi)用率較高，一方面是合同大幅增長(zhǎng)銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，另一方面公司處于轉(zhuǎn)型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時(shí)上半年收入增長(zhǎng)僅為27.4%，遠(yuǎn)低于合同額增速。我們認(rèn)為未來(lái)隨著銷售收入確認(rèn)的加快，費(fèi)用率有較大的下降空間，凈利潤(rùn)率有可能回升到10%以上。
財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.66元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
榮信股份 ：本部產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，余熱余壓暫遇困難，實(shí)施總包戰(zhàn)略
榮信股份 002123 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：山西證券 分析師：梁玉梅 撰寫(xiě)日期：2012-07-03
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.60、0.77元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19、15倍。受一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄绊懀竟蓛r(jià)下跌較多，目前估值水平較低，而公司核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)前景仍值得看好，儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望逐季度好轉(zhuǎn)重拾市場(chǎng)信心，綜合考慮給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。公司下游客戶多為冶金、電力、采掘、石油石化、水泥等重工業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣可能會(huì)影響其采購(gòu)意愿；公司目前很多新產(chǎn)品尚在產(chǎn)業(yè)化初期，未來(lái)市場(chǎng)拓展情況仍需進(jìn)一步觀察；實(shí)施”阿米巴”管理模式失敗的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品過(guò)多導(dǎo)致管理不力的風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施總包戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。
許繼電氣：發(fā)展方式進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)網(wǎng)“集約化”戰(zhàn)略
許繼電氣 000400 電力設(shè)備行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：劉波 撰寫(xiě)日期：2012-06-01
事件1：許繼電氣(000400.SZ/人民幣19.75，買(mǎi)入)6月1日發(fā)布公告，公司擬與中國(guó)電力(行情,資訊,評(píng)論)財(cái)務(wù)有限公司(下稱“中電財(cái)”)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》，由中電財(cái)為公司提供存款業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、貸款及融資租賃業(yè)務(wù)、辦理票據(jù)承兌及貼現(xiàn)、承銷公司債券、提供擔(dān)保、辦理財(cái)務(wù)和融資顧問(wèn)、信用簽證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)等金融服務(wù)。
結(jié)論：許繼電氣與中電財(cái)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》，標(biāo)志著公司融入國(guó)家電網(wǎng)資金管理平臺(tái)，也是公司進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)家電網(wǎng)公司“集約化”發(fā)展模式的體現(xiàn)，該舉措將對(duì)公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)、提高效率產(chǎn)生積極影響。
事件2：公司另外公告出售旗下部分子公司股權(quán)，許昌許繼印制板有限公司注冊(cè)資本134.47萬(wàn)元人民幣，公司出資47.45萬(wàn)元人民幣，持有該公司35.29%的股權(quán)；許昌許繼電聯(lián)接有限公司注冊(cè)資本253萬(wàn)元人民幣，公司出資62萬(wàn)元人民幣，持有該公司24.51%的股權(quán)。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，董事會(huì)同意擬通過(guò)公開(kāi)掛牌的方式轉(zhuǎn)讓公司所持有的上述兩家公司的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后公司將不再持有上述公司的股權(quán)。
結(jié)論：許繼電氣出售的這兩家公司主要從事電力設(shè)備配件類產(chǎn)品加工，規(guī)模很小。出售這兩家公司股權(quán)，符合集團(tuán)“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略。“聚焦主業(yè)”，剝離集團(tuán)和上市公司非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，也符合國(guó)網(wǎng)“行就發(fā)展，不行就整合或剝離”的裝備類產(chǎn)權(quán)主體做大做強(qiáng)要求。
投資建議：不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)2012-2014年的每股收益分別為0.78、1.10和1.42元，維持23.40元目標(biāo)價(jià)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
