公司發(fā)布三季報，1-9月實(shí)現(xiàn)營收34.3億，同比增21.1%，歸屬母公司所有者凈利潤4.78億，同比增17.0%；7-9月實(shí)現(xiàn)營收13.95億，同比增16.5%，歸屬母公司所有者凈利潤1.70億，同比增19.8%。
主要觀點(diǎn)
1.公司當(dāng)前訂單充足，收入確認(rèn)緩慢是核心問題。我們預(yù)計公司今年智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)的訂單增速超過30%，雖然軌道交通業(yè)務(wù)訂單暫時下滑，但隨著新批線路招標(biāo)的陸續(xù)展開，公司軌道交通自動化的訂單必將得到復(fù)蘇，全年訂單將超額完成年初計劃的88億，對未來業(yè)績形成有力支撐。影響公司業(yè)績的核心問題是收入的確認(rèn)。
2.前三季度業(yè)績增速放緩，但第四季度收入確認(rèn)有望加快。公司前三季度收入和利潤增同比分別為21.1%和17.0%，顯示出放緩跡象，主要是由于已簽訂單的工程進(jìn)展緩慢，結(jié)算速度大幅放緩，導(dǎo)致收入確認(rèn)低于預(yù)期。預(yù)計四季度和2013年將有所加快，收入確認(rèn)問題將有所緩解。
3.毛利率和費(fèi)用率與去年同期基本持平，預(yù)計四季度仍將維持正常，不會有大的變動。公司前三季度的毛利率和期間費(fèi)用率29.2%和12.2%，與去年同期基本持平；第三季度的毛利率為27.6%，同比下降1.3個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率11.9%，同比上升0.7個百分點(diǎn)，處于正常的波動范圍。預(yù)計全年毛利率仍將維持在30%左右。
4.借力國網(wǎng)“三集五大”，公司調(diào)度訂單有望進(jìn)一步增長，有助于提升公司的毛利率。國家電網(wǎng)“大運(yùn)行”戰(zhàn)略將催生地縣一體化、調(diào)控一體化等方面的市場需求，將促進(jìn)公司調(diào)度訂單進(jìn)一步增長，而調(diào)度業(yè)務(wù)的毛利率在40%以上，將有助于公司保持較高的綜合毛利率。
5.軌道交通業(yè)務(wù)將成為公司新的支撐點(diǎn)。公司目前在軌道交通領(lǐng)域從事的業(yè)務(wù)是綜合監(jiān)控、電力監(jiān)控和環(huán)境監(jiān)控，信號系統(tǒng)尚無業(yè)績。由于地方政府資金壓力較大，今年軌道交通建設(shè)較慢，應(yīng)收賬款較多，新招標(biāo)項目很少，上半年全國只招標(biāo)了3條線路，隨著新審批的25個地鐵項目陸續(xù)招標(biāo)，公司有望獲得30億以上的訂單，成為公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)的主要支柱。
6.盈利預(yù)測：我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2012、2013、2014年的EPS分別為0.82元、1.11元、1.51元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為分別為22、16、12，維持強(qiáng)推。
風(fēng)險提示
1.收入確認(rèn)持續(xù)低于預(yù)期。
2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降。
