我們近期于宜春拜訪了江西特種電機股份有限公司(即江特電機)總部,并與管理層就經(jīng)營狀況進行了深入溝通。
調(diào)研觀點:
1、公司主營業(yè)務(wù)目前主要包括電機業(yè)務(wù)和鋰電新能源業(yè)務(wù)。其中電機業(yè)務(wù)是目前的最主要收入來源(2012年中報占比92%),未來發(fā)展戰(zhàn)略上將繼續(xù)以電機業(yè)務(wù)為發(fā)展的基礎(chǔ),做精做強,同時積極布局上中下游產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展鋰電新能源業(yè)務(wù),形成未來增長的主要支撐。
2、電機業(yè)務(wù)今年收入下滑較大,但是明年有望小幅回升。由于電機的下游領(lǐng)域廣泛分布于各個經(jīng)濟部門,凡是有傳動需求的領(lǐng)域均離不開電機,因此電機受整體宏觀經(jīng)濟形勢影響極大,公司電機下游客戶主要包括起重、冶金、礦山、風(fēng)電等領(lǐng)域,2012年上半年電機業(yè)務(wù)收縮28%,尤其是公司主要的優(yōu)勢領(lǐng)域起重冶金電機銷售收入減少39%。盡管有跡象表明我國經(jīng)濟正在從底部緩慢回升,今年電機業(yè)務(wù)較大幅度下滑的現(xiàn)實不改。而我們認為隨著明年經(jīng)濟形勢預(yù)期好于今年,高鐵等大型基建項目的建設(shè)提速,以及公司增發(fā)募投項目高壓電機等產(chǎn)能逐步釋放,又于7月份收購天津華興電機公司,明年電梯專用電機收入將顯著上升,我們樂觀預(yù)計公司明年電機業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長20%以上。
3、鋰電新能源業(yè)務(wù)已初步完成資源戰(zhàn)略布局,2013年產(chǎn)業(yè)鏈集體發(fā)力有望獲突破。公司從2009年開始利用宜春市本地的豐富鋰礦資源以及政府相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策逐步進入鋰電產(chǎn)業(yè),2011年大量購進鋰礦資源,2012年進一步整合礦產(chǎn)資源和布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈,目前在上游原礦和深加工方面已經(jīng)基本完成布局,已擁有鋰礦采礦權(quán)加探礦權(quán)資源面積占宜春已知鋰礦資源總面積的70%以上,并且從近期公司宜豐茜坑已完成的部分詳勘報告估計,儲量就十分可觀。公司目前正常年份原礦產(chǎn)量超過40萬噸,選礦及加工能力達到10萬噸,明年有望進一步增加采礦權(quán)和大幅擴大采選礦產(chǎn)能,從而構(gòu)成明年業(yè)績高速增長的強力支撐。與此同時,公司在鋰電池制造領(lǐng)域通過與江西理工大學(xué)合作已經(jīng)獲得富鋰錳基正極材料生產(chǎn)制備技術(shù),并已建成產(chǎn)值過億生產(chǎn)線,產(chǎn)品亟待市場開拓和檢驗,目標市場暫定為電動自行車和電動摩托車領(lǐng)域,主要技術(shù)指標對比其它材料配方的鋰電池均處于領(lǐng)先地位。2012年3月公司成立全資子公司江西江特特種電動車輛有限公司,開始進軍電動車制造領(lǐng)域,目前已經(jīng)生產(chǎn)出巡邏電動車、高爾夫球場電動車等車型,未來將持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)和市場開拓力量。
投資建議:預(yù)計2012-2013年EPS分別是0.15元、0.25元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE52倍、31倍,首次給予公司“增持”評級。我們認為公司今年電機業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟形勢偏弱影響,鋰礦受上半年當(dāng)?shù)亟涤晏鞖廨^多影響,整體收入下滑明顯,目前業(yè)績正處于較低點。而隨著明年經(jīng)濟形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn),鋰礦采選能力的大幅擴張,業(yè)績將出現(xiàn)高速增長。同時考慮到公司在鋰礦方面的資源優(yōu)勢,未來在鋰電領(lǐng)域持續(xù)開拓的潛力極大,盈利預(yù)測存在較大概率偏差,我們將持續(xù)跟進公司的經(jīng)營進展。盡管當(dāng)前公司的市場估值水平較高,但是我們認為業(yè)績已經(jīng)快速接近年,合理估值基礎(chǔ)應(yīng)取為2013年盈利水平,因此給予公司“增持”評級。
