業(yè)績近況。2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.41億元，同比增長33.24%；歸屬母公司所有者凈利潤1.21億元，同比增長26.87%（若扣除非經(jīng)常性損益則同比大增143.18%）；全面攤薄每股收益0.29元。2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.33億元，同比增長19.57%；歸屬母公司所有者凈利潤0.19億元，同比增長28.44%（若扣除非經(jīng)常性損益則同比增長50.0%）；全面攤薄每股收益0.05元。
鋰電材料業(yè)務已成為公司利潤主要來源。2010年公司鋰電材料營收達12.62億元，同比增長62.60%，占公司營收比例同比提升近8個百分點至44.43%；其凈利潤貢獻則更為顯著，2010年、1Q2011鋰電材料業(yè)務凈利潤分別達0.89億元、0.32億元，分別為同期公司凈利潤的71.48%、162.86%（因紡織服裝凈利潤同比下滑52.32%至597萬元，母公司本部及其他經(jīng)營活動虧損1554萬元）。
鋰電材料持續(xù)高增長，盈利能力快速提升。2010年、1Q2011鋰電材料凈利潤分別同比大增167.51%、91.83%；1Q2010至1Q2011各季度鋰電材料實現(xiàn)凈利潤依次為0.16億元、0.26億元、0.20億元、0.27億元、0.31億元，季度同比、環(huán)比變化均呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢；并且，鋰電材料的盈利能力呈現(xiàn)快速提升態(tài)勢，2009年、1H2010及2010年其毛利率分別為16.67%、17.89%、20.08%；業(yè)績表現(xiàn)領先于A股可比上市公司。
鋰電產業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯現(xiàn)。公司鋰電材料業(yè)務的持續(xù)高增長，主要得益于我們之前一直認為的公司市場先發(fā)與產業(yè)鏈整合優(yōu)勢：1）公司錳酸鋰、三元材料等動力電池材料的量產規(guī)模率先明顯擴大，產品結構得到優(yōu)化；2）公司作為國內鋰電材料先行者，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢及早構建了由正負極、電解液橫向組成的鋰電材料解決完整方案，并垂直整合了鋰電材料上下游產業(yè)鏈，盈利能力得到提升，產業(yè)鏈整合效果開始顯現(xiàn)。
維持“強烈推薦_A”投資評級。我們預計公司2011-2013年營業(yè)收入、凈利潤年均復合增速分別為29.26%、43.31%，對應每股收益預計分別為0.45元、0.60元、0.93元（考慮到電動汽車受制于核心技術及配套設施等因素，短期市場難以大規(guī)模啟動，業(yè)績較之前預計有所下調），對應動態(tài)PE分別為42X、32X、21X。公司憑借行業(yè)經(jīng)驗與市場地位，搶先縱橫布局動力鋰電材料產業(yè)鏈一體化與規(guī)模優(yōu)勢，有望成為電動汽車市場啟動的充分率先受益者，維持對公司“強烈推薦_A”的投資評級。提示鋰電技術更新、新能源汽車市場推廣進程的不確定性及上游鎳鈷原材料價格變化等風險。
