該項業(yè)務或今年開始盈利，完全達產后每年將貢獻近2億元營業(yè)收入
華泰證券
近期，我們對深圳拓邦股份有限公司進行了研究。結果顯示，拓邦股份在保證其傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展的同時，還快速推進了其鋰動力電池業(yè)務的布局。
目前，拓邦股份通過自行開發(fā)建設與收購相結合的方式，逐步建立起了鋰動力電池的生產鏈條，該公司鋰動力電池業(yè)務即將破繭運行。我們認為，憑借多年來在智能電源類產品生產與銷售中積累的經驗，拓邦股份未來在鋰動力電池領域將具有良好的發(fā)展前景。
近日，大盤的連續(xù)下挫，對拓邦股份的股價造成一定拖累。截至昨日收盤，拓邦股份報收于16.41元/股，跌8.43%。
綜合毛利率逐步提升
拓邦股份成立于1996年，是國內最早將單片機技術應用于家電智能控制應用領域的公司。公司現有產品除家電控制類產品，還有汽車電子、電機、安防、高效照明等領域的產品。
2010年拓邦股份電器及控制類產品在主營業(yè)務收入中的占比為68.02%，利潤占比為74.08%；照明類產品在營業(yè)收入中占比為12.02%，利潤占比為10.20%；智能電源類在營業(yè)收入中的占比為8.21%，利潤占比為8.77%；其他產品營收占比為11.40%，利潤占比為7.21%。
拓邦股份上市以來毛利率逐步提升，上市以后第一年毛利率提高為18.25%，2009年公司毛利率進一步提高達到23.30%的水平，主要原因是公司擴大了國外業(yè)務，國外業(yè)務產品毛利率在25%～30%之間，而國內業(yè)務產品毛利率不足20%。未來公司國內外業(yè)務的占比將維持在1:1左右，因此未來公司產品毛利率有望維持穩(wěn)定。
家電控制器業(yè)務擴容
我們的研究顯示，電子控制器是拓邦股份利潤的穩(wěn)定來源。電子智能控制產品是生活電器、汽車等整機產品在原有功能應用基礎上進行擴展的高附加值產品。
拓邦股份的電子控制器業(yè)務主要在家電領域。家電控制器業(yè)務處于產業(yè)鏈的中游，主要是按照下游客戶的需求生產制作客戶所需要的控制器，在與客戶建立合作關系后，跟客戶的合作關系將經過樣品試生產、小批量和大批量三個階段。在與國外大客戶建立大批量供貨關系后，隨著客戶的下游需求的增加，拓邦股份為客戶提供的控制器也將增加。
我們認為未來隨著小家電市場的快速增長，智能化比例的不斷提高，拓邦股份在小家電市場將繼續(xù)受益。在大家電方面，我們認為伴隨著今年變頻空調的熱銷，以及洗衣機和冰箱未來出貨量增速的回升，今年拓邦股份傳統(tǒng)家電控制器業(yè)務依然繼續(xù)向好。
我們得到的數據顯示，去年拓邦股份家用電器類產品的產能為1434萬套，產能利用率接近100%，產能不足已經成為公司發(fā)展的瓶頸。今年公司已經租賃2.4萬平方米廠房用于擴大產能，增發(fā)項目中有10357萬元將投入智能控制器產能擴建，建成后新增智能控制器產能735萬套/年；項目建設期為12個月，建成后將實現正常年銷售收入27513萬元，年利潤總額5818萬元，年凈利潤4364萬元。隨著下游市場穩(wěn)步增長，未來五年公司電器及控制類業(yè)務將穩(wěn)定增長，我們預計今年拓邦股份家電控制器銷售收入為9.13億元，較去年增加50.9%，占總營收69%。
投巨資布局鋰動力電池
目前電動汽車技術的研發(fā)已成為各國政府和汽車行業(yè)的熱點，而作為電動車關鍵部件之一的鋰動力電池市場也將隨之迎來大爆發(fā)。
正是看到了鋰動力電池市場的無限商機，拓邦股份此前就已將其產業(yè)鏈逐漸向鋰動力電池拓展。目前，拓邦股份在動力電池控制器方面已經有近2年的技術儲備。從去年開始，公司加快了對于鋰動力電池產品鏈的布局。
此前，拓邦股份增資1000萬元收購了深圳德方納米科技有限公司5%的股權。德方納米在動力電池關鍵材料擁有自主知識產權的納米磷酸鐵鋰正極材料中試產品已經提供給國內鋰電池生產企業(yè)試用。該產品做成的動力電池先后通過了“國家863計劃電動車動力電池試驗室”和“信息產業(yè)部化學物理電源產品質量監(jiān)督檢驗中心”考核測試，其性能達到并超過了國家863計劃對該材料各項指標要求。
此外，拓邦股份還用2093.75萬元收購了深港產學研持有的煜城鑫67%的股權，成為其控股股東，并將其作為公司進軍新能源產業(yè)的運營主體及鋰動力電池及電池管理系統(tǒng)項目的實施主體。
煜城鑫是國內專業(yè)生產鋰動力電池產品的企業(yè)，主要生產及銷售大容量、高功率型鋰離子動力電池。公司股東之一劉昌國是國內領先的鋰動力電池廠商蘇州星恒電源公司的創(chuàng)始人之一，他在鋰動力電池方面擁有多項專利。蘇州星恒是中科院物理所和聯想控股等公司創(chuàng)立的高科技公司，鋰動力電池占國內市場份額接近50%。
新業(yè)務今年就將盈利
3月14日，公司接到北方汽車質量監(jiān)督檢驗鑒定試驗所的通知，經過測試：公司送樣的100Ah納米磷酸鐵鋰電池(型號TB-32100FH)按QC/T743-2006《電動汽車用鋰離子蓄電池》共進行了32項試驗，符合項目有32項，不符合項目有0項。
今年4月12日，拓邦股份提供576V-180AH鋰動力電池組樣品一組，用于中科深江上饒客車使用。在電池取得北方汽車質量監(jiān)督檢驗鑒定試驗所的強制檢測報告，由中科深江在工信部備案之后，雙方就電動汽車用納米磷酸鐵鋰電池開展批量合作。
我們得到的數據顯示，拓邦股份現有的鋰動力電池年產能約能產生1億元的營業(yè)收入，我們預計，公司在下半年能夠通過中科深江的檢測，則鋰動力電池業(yè)務全年約能產生5000萬元營業(yè)收入，按照30%的毛利率計算，2011年約能產生1000萬元凈利。按照公司的項目規(guī)劃，未來鋰動力電池項目的最終達產將在2013年年中完成，我們預測2012年和2013年公司鋰動力電池業(yè)務將貢獻16550萬元和19860萬元的營業(yè)收入。
截至今年5月25日，A股電子控制器類公司2011年預測市盈率（PE）為30.32倍，鋰電池概念股的PE為39.77倍；我們預計，拓邦股份未來在鋰動力電池領域將有良好的發(fā)展前景，因此，我們給予該公司2011年39.77倍PE，對應目標價為24.66元，給予 “買入”評級。
