中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：背靠國(guó)企的北汽新能源歷時(shí)半年完成“借殼”，即將登陸資本市場(chǎng)，然而接連殺出的新能源汽車補(bǔ)貼新政，讓北汽新能源面臨補(bǔ)貼縮水、銷量急劇下降的困境，另一方面，子公司經(jīng)營(yíng)不善，質(zhì)疑聲音不斷涌現(xiàn)。
燒錢、使勁燒錢，向來是新能源造車界公認(rèn)的“法寶”。而一路燒錢的北汽新能源，即將變身“新能源汽車第一股”。
背靠國(guó)企的北京新能源汽車股份有限公司（下稱“北汽新能源”）經(jīng)歷半年“借殼”之旅，即將登陸資本市場(chǎng)。8月8日，SST前鋒發(fā)布公告稱，公司名稱擬由“北京前鋒電子股份有限公司”變更為“北汽藍(lán)谷新能源科技股份有限公司”，經(jīng)營(yíng)范圍和公司章程相應(yīng)發(fā)生變化，北汽新能源上市只差臨門一腳。
然而接連殺出的新能源汽車補(bǔ)貼新政，補(bǔ)貼款“退坡”一年更比一年狠，離資本市場(chǎng)盡在咫尺的北汽新能源面臨補(bǔ)貼縮水、銷量急劇下降的困境，業(yè)績(jī)堪憂。
質(zhì)疑聲撲面而來，北汽新能源還能撐得起原本期望的千億估值么？
著急上市
燒錢，是新能源造車公司的常態(tài)。即使有資金雄厚的北汽集團(tuán)撐腰，北汽新能源依舊缺錢。
2016年3月16日，中國(guó)第一張純電動(dòng)乘用車生產(chǎn)資質(zhì)牌照，花落北汽新能源。對(duì)資金如饑似渴的北汽新能源，在拿到牌照的第二天便召開臨時(shí)股東大會(huì)，通過公司注冊(cè)資本由20億元增加至32億元的議案。
牌照的加持下，北汽新能源的A輪融資共吸引22家公司參與，最終獲得30.72億元的融資，其中不乏知名公司，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司、泛海股權(quán)投資管理有限公司（下稱“泛海投資”）、奇虎三六零軟件（北京）有限公司等均出資押寶。
A輪融資以天健興業(yè)出具的評(píng)估結(jié)果為定價(jià)依據(jù)，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2015年5月31日，北汽新能源股東全部權(quán)益評(píng)估值達(dá)到51.14億元。最終按照市場(chǎng)法評(píng)估，A輪融資后北汽新能源市場(chǎng)估值達(dá)到81.92億。
2016年末，財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》（下稱“《2016補(bǔ)貼通知》”），財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)放速度大大放緩。依靠財(cái)政補(bǔ)貼的北汽新能源，墊付資金的壓力驟然增大。
2017年7月，北汽新能源啟動(dòng)B輪融資。本輪融資中，除北汽集團(tuán)、泛海投資等7名原股東繼續(xù)追加，另有7名新投資者加入。雖然這輪融資評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的股東全部權(quán)益評(píng)估值為95.91億元，但最終通過掛牌交易共融得111.18億元。按照市場(chǎng)法評(píng)估，短短一年多的時(shí)間，北汽新能源的市場(chǎng)估值已經(jīng)達(dá)到280億元，翻了兩倍多。
▲（北汽新能源估值情況對(duì)比）
兩次融資已經(jīng)滿足不了北汽新能源的胃口，它開始尋求上市。
然而，北汽新能源的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不好。2015年公司凈虧損1.84億元，2016年才實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為1.1億元，2017年前10個(gè)月凈利潤(rùn)為3924.4萬元。按照相關(guān)規(guī)定，A股上市條件中包含連續(xù)三年盈利，北汽新能源想要走IPO流程需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的等待。
急需資金補(bǔ)充“彈藥”的北汽新能源最終選擇“借殼”上市。
彼時(shí)，“股改釘子戶”前鋒股份進(jìn)入北汽新能源的視野，成為借殼目標(biāo)。前鋒股份2007年進(jìn)軍房地產(chǎn)，但業(yè)績(jī)不好連年虧損，2017年靠賣房套現(xiàn)才保住“殼”，不過負(fù)債不多，資產(chǎn)負(fù)債率不到40%，跟北汽新能源一樣同屬國(guó)有控股，是一個(gè)比較理想的“殼”。
根據(jù)“借殼”方案，北汽新能源作價(jià)288.5億元注入前鋒股份，前鋒股份以全部資產(chǎn)和負(fù)債作價(jià)1.87億元置出，與北汽集團(tuán)持有的北汽新能源股份中等值部分進(jìn)行置換，抵消后的資產(chǎn)價(jià)格為286.62億元。按發(fā)行價(jià)37.66元/股，向北汽集團(tuán)、戴姆勒大中華區(qū)投資、寧德時(shí)代新能源科技、龐大汽貿(mào)集團(tuán)等35名交易對(duì)方非公開發(fā)行7.61億股。
不過，“殼”并不是那么容易借的，北汽新能源這條資本之路并不輕松。一位投行人士向市界（ID：newsseeker）分析，“前鋒股份比較復(fù)雜，歷史遺留問題比較多，尤其還涉及了股改。所以這種重組上市確實(shí)比直接IPO還要復(fù)雜”。
2017年12月宣布啟動(dòng)“借殼”上市計(jì)劃之后，北汽新能源開始層層沖關(guān)，從北京國(guó)資委無償劃轉(zhuǎn)前鋒股份大股東股權(quán)，到北汽新能源進(jìn)入董事會(huì)、擬定股改方案、資產(chǎn)置換方案、重組計(jì)劃獲批，“借殼”上市的步伐不斷往前。
至8月8日，SST前鋒發(fā)布公告稱，公司名稱擬由“北京前鋒電子股份有限公司”變更為“北汽藍(lán)谷新能源科技股份有限公司”，北汽新能源上市近在咫尺。北汽集團(tuán)董事徐和誼在2018年北京國(guó)際車展上放話，“北汽新能源將于今年三季度上市”。
靠補(bǔ)貼“續(xù)命”
在當(dāng)前脆弱敏感的資本氛圍中，北汽新能源上市后，其新能源汽車故事能否打動(dòng)投資人，仍是個(gè)巨大的問號(hào)。
根據(jù)天健興業(yè)出具的《置入資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》顯示， 截至評(píng)估基準(zhǔn)日2017年10月31日， 采用市場(chǎng)法評(píng)估后的北汽新能源估值為288.50億元，增值率75.24%，報(bào)告提醒投資者“充分關(guān)注評(píng)估增值的風(fēng)險(xiǎn)”。
實(shí)際上，對(duì)北汽新能源來說，比估值更為危險(xiǎn)的是巨量政府補(bǔ)貼大滑坡。
2015年，財(cái)政部等四部委聯(lián)合發(fā)布的《2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策》顯示，對(duì)新能源汽車的補(bǔ)助將逐步退坡，其中：2017年-2018年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降 20%，2019年-2020年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)在2016年基礎(chǔ)上下降40%。
根據(jù)前鋒股份6月披露的《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）》（下稱“交易報(bào)告”）顯示，北汽新能源在2015年、2016年和2017年1-10月的營(yíng)業(yè)收入別為34.71億元、93.72億元和7 3.77億元。同期北汽新能源的凈利潤(rùn)分別為負(fù)1.84億元、1.08億元和3924.40萬元。
2016年和2017年1-10月雖有盈利，卻是依靠政府補(bǔ)助支撐。同期，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1.48億元和2475.25萬元。
除上述已到賬的政府補(bǔ)貼之外，北汽新能源還存在大量因沒有達(dá)到領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)而未到賬的補(bǔ)貼資金。根據(jù)《2016補(bǔ)貼通知》，對(duì)非個(gè)人用戶購買的新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到 3 萬公里（作業(yè)類專用車除外），補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求按照車輛年度執(zhí)行。
交易報(bào)告顯示，北汽新能源2016年銷售的4128輛車中，有3975 臺(tái)銷售給非個(gè)人用戶，已計(jì)提的補(bǔ)貼款 2.66億元，尚未達(dá)到累計(jì)行駛3萬公里的領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)，因此尚未收回。而2016年北汽新能源第一大客戶是關(guān)聯(lián)公司北汽集團(tuán)，銷售金額為71.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的65.14%。
即北汽新能源產(chǎn)出的純電動(dòng)汽車大部分銷售給了母公司北汽集團(tuán)，而這部分車的行駛里程并未達(dá)到3萬公里?！?016補(bǔ)貼通知》的出臺(tái)，可謂是給北汽新能源獲取政府補(bǔ)貼堵上了半扇門。
受到補(bǔ)貼政策放緩的影響，2017年1-10月，北汽新能源銷售4.46萬臺(tái)車給個(gè)人用戶，共計(jì)19.52億元補(bǔ)貼款，按國(guó)家規(guī)定補(bǔ)貼金額申報(bào)于2018年初開始提報(bào)，目前也沒有收回。根據(jù)補(bǔ)貼進(jìn)度，上述兩筆未收回的補(bǔ)貼款直到2019年前和2020年前才可以到賬。
交易報(bào)告披露，北汽新能源并未對(duì)補(bǔ)貼款進(jìn)行計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，同行業(yè)中比亞迪、眾泰汽車對(duì)兩年以上的補(bǔ)貼款均有不同比例的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
業(yè)績(jī)大滑坡
補(bǔ)貼政策的變動(dòng)，不僅導(dǎo)致補(bǔ)貼款減少，還直接對(duì)北汽新能源整車銷售帶來巨大沖擊。
根據(jù)全國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)的統(tǒng)計(jì)，今年6月份北汽新能源EC系列車型銷量為3臺(tái)，相較于5月銷量12624臺(tái)，呈現(xiàn)斷崖式的下跌。
業(yè)內(nèi)人士分析，北汽新能源EC系列車型銷量暴跌，要?dú)w咎于6月12日起施行的2018年新能源汽車補(bǔ)貼新政。
該新政規(guī)定，純電動(dòng)車?yán)m(xù)駛里程低于150公里的車型，補(bǔ)貼為零，較2017年老政策減少2萬元，續(xù)航里程在150公里至200公里（不含）的，補(bǔ)貼為1.5萬元，同比減少2.1萬元。
北汽新能源EC系列中的主打車型EC180和EC200，其續(xù)航里程分別為156公里、162公里，依照2018年補(bǔ)貼新政，補(bǔ)貼降幅達(dá)到58%。
EC系列曾是北汽新能源的銷量冠軍，亦是主打車型。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2017年北汽新能源EC系列的銷量為7.81萬輛，占據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車銷量排行榜第一名的位置，成為最好賣的國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車。
▲（北汽新能源EC系列占據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車銷量排行榜）
資產(chǎn)重組交易報(bào)告顯示， 北汽新能源EC系列是A00級(jí)（微型車）車型，2017年1-10月，A00級(jí)為北汽新能源帶來36.34億元的銷售收入，占總銷售收入的71%。
雖然銷售額迅速增長(zhǎng)，但A00 級(jí)車型毛利率卻接近腰斬，從2016年的30.49%下降到2017年1-10月的15.14%。交易報(bào)告中解釋，A00 級(jí)車型單價(jià)及成本較低，由于2017 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼退坡，單臺(tái)補(bǔ)貼平均降低 2.25 萬，對(duì)于低成本的產(chǎn)品毛利影響較大。
北汽新能源重點(diǎn)押寶的EC系列車型，恰恰是2018年補(bǔ)貼新政補(bǔ)貼退坡最嚴(yán)重的車型，在可預(yù)見的將來，EC系列將面臨銷量、毛利率雙重下跌的危險(xiǎn)。
今年6月，北汽新能源在北京的多家4S店爆出已經(jīng)清空EC180和EC200，不再對(duì)外銷售，升級(jí)版的EC3還在排產(chǎn)中，預(yù)計(jì)今年三季度上市，該車型續(xù)航里程提升到261公里。
資產(chǎn)重組交易還配套募集不超過20億元資金，投向C35DB車型、 N60AB車型、N61AB車型項(xiàng)目三款新車型。意味著嚴(yán)重依賴EC系列帶來銷售收入的北汽新能源，將面臨一次調(diào)整主打產(chǎn)品的重大挑戰(zhàn)。
母公司面臨重大挑戰(zhàn)之余，北汽新能源控股子公司經(jīng)營(yíng)也出現(xiàn)問題。
資產(chǎn)重組交易報(bào)告顯示，北汽新能源控股子公司北汽新能源汽車常州有限公司，2016年度、2017年1-10月凈利潤(rùn)分別為5172.50萬元、912.98 萬元，其主要原因是2017年1-10月，政府補(bǔ)助大幅下降，導(dǎo)致2017年相關(guān)利潤(rùn)減少 8134.50 萬元。
另一家控股公司北京新能源汽車營(yíng)銷有限公司業(yè)績(jī)也大變臉，2016年盈利7956.01 萬元，2017 年1-10月卻虧損2.24億元。
此外，2017年1-10月，北京輕享科技有限公司、北京恒譽(yù)新能源汽車租賃有限公司分別虧損942.10萬元，2433.98萬元。
主打車型銷量危機(jī)、子公司經(jīng)營(yíng)不善的雙面夾擊下，北汽新能源對(duì)資本市場(chǎng)的愿景恐怕是要落空了。
