我國光伏行業(yè)對政策依賴性較強，易受海外貿易爭端影響，經營環(huán)境相對復雜，經營風險較高。早期我國光伏行業(yè)兩頭在外特征明顯，產業(yè)結構不合理，海外貿易摩擦加劇行業(yè)產能過剩，行業(yè)經營虧損面擴大，行業(yè)系統(tǒng)性風險加劇。但我國出臺多項扶持行業(yè)發(fā)展政策，推升光伏產品市場需求，目前行業(yè)逐漸回暖，行業(yè)經營環(huán)境好轉，大部分光伏企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈，行業(yè)信用質量較為穩(wěn)定。
現(xiàn)階段光伏行業(yè)發(fā)展仍面臨諸多問題，光伏產業(yè)對外依存度仍較高，易受海外貿易爭端的不利影響沖擊；國內宏觀經濟下行造成電力供應過剩，光伏行業(yè)面臨電價補貼延遲發(fā)放和限光棄光的窘境；光伏行業(yè)整體債務杠桿仍然較高，過渡依賴債務擴張發(fā)展，外部融資環(huán)境不佳，融資成本偏高；在削減標桿電價補貼的政策背景下，光伏行業(yè)技術更新和成本下降的壓力增大，產業(yè)鏈各端信用質量分化，違約和破產企業(yè)數(shù)量增多，行業(yè)并購重組力度持續(xù)加大。
“十三五”期間，我國光伏行業(yè)仍將面臨良好的政策環(huán)境，新增裝機仍將保持較快的增長速度，分布式電站或將獲得較大的政策扶持，行業(yè)整體發(fā)展空間仍較大。新一輪投資增長推升產能擴張，或將加劇行業(yè)產能過剩，高債務杠桿經營和海外市場的不確定性或將增大行業(yè)風險暴露程度。技術升級和互聯(lián)網(wǎng)技術應用，將推動光伏產品售價和成本持續(xù)下降，同時行業(yè)集中度將進一步提升，產業(yè)競爭力將逐步增強。
一、行業(yè)經營環(huán)境和競爭態(tài)勢分析
光伏行業(yè)經營環(huán)境受政策變化、技術更新、融資能力、國際貿易環(huán)境變化的影響較大。現(xiàn)階段，受光伏發(fā)電成本偏高制約，我國光伏行業(yè)高度依賴政策扶持發(fā)展。2014年以來國內光伏產業(yè)扶持政策密集出臺，行業(yè)政策環(huán)境持續(xù)改善，光伏產品市場需求擴大，行業(yè)經營環(huán)境得到改善。
（一）2014年以來，我國光伏產業(yè)政策環(huán)境持續(xù)得到改善，光伏發(fā)電裝機容量繼續(xù)保持增長，帶動光伏產品國內市場需求擴大，出口保持增長，行業(yè)經營質量提升，經營環(huán)境有所好轉。
目前我國已進入后工業(yè)化時代，環(huán)境污染問題已成為影響未來發(fā)展和生存安全的嚴重制約因素。發(fā)展低碳經濟，推動節(jié)能減排，成為當務之急。太陽能光伏發(fā)電以其清潔、安全、源源不斷等優(yōu)勢，成為我國能源供應戰(zhàn)略安全、大幅減少排放和保證可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略舉措。
我國光伏產業(yè)原來“兩頭在外”特征明顯，光伏產品主要依賴海外市場消納，產業(yè)結構不合理。在美國爆發(fā)金融危機和歐洲爆發(fā)主權債務危機的背景下，貿易保護和地區(qū)間的貿易摩擦不斷升級，歐美等國對中國出口的光伏產品實施“雙反”政策，加征反傾銷和反壟斷稅，對國內光伏產業(yè)造成嚴重沖擊，致使國內光伏行業(yè)經歷了2011-2013年的持續(xù)虧損，行業(yè)發(fā)展受困。為扭轉國內光伏產業(yè)頹勢，國務院出臺《關于促進我國光伏產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，振興產業(yè)發(fā)展，2014年以來，政府部門又密集出臺一系列鼓勵和支持光伏產業(yè)健康發(fā)展的政策。我國光伏產業(yè)政策環(huán)境持續(xù)得到改善。
受益于國內產業(yè)政策環(huán)境的改善，2012-2014年末，我國光伏裝機容量持續(xù)增長，累計裝機容量分別約為7.0GW、19.9GW和28.0GW左右，年均復合增長率約為107.74%。2014年我國新增并網(wǎng)光伏發(fā)電容量10.6GW，其中新增光伏電站8.55GW，分布式2.05GW。光伏發(fā)電量約250億千瓦時，同比增長超過200%。國內光伏產品市場的迅速擴大緩解了我國光伏組件產品在海外市場受阻的困境，我國光伏產業(yè)逐漸回暖。
圖表1.2008年以來，我國累計裝機容量與增長率（單位：GW，%）
在裝機容量上升的帶動下，光伏產業(yè)中游制造業(yè)的經營環(huán)境有所好轉。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2014年我國電池片產量達到33GW，同比增長32%，前十家產量占比52%；同年我國組件產量達到35GW，同比增長27.2%，前十家企業(yè)產量占比56%，電池片和組件行業(yè)整體產能利用率偏低，但電池片和組件行業(yè)前十家企業(yè)的產能利用率分別為85%和90%。2015年前三季度電池片產量約為28GW，同比增長10%以上；組件產量約為31GW，同比增長26.4%。骨干企業(yè)毛利率多數(shù)回到兩位數(shù)，盈利情況明顯好轉。
上游多晶硅制造行業(yè)的經營環(huán)境也有所起色。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2014年我國多晶硅產量約為13.2萬噸，同比增幅近57%，行業(yè)產業(yè)利用率達到84.6%，行業(yè)集中度較高，前十家產量占比達到90%以上；2015年前三季度我國多晶硅產量約為10.5萬噸，同比增長20%。
圖表2.2010~2014年我國太陽能組件和電池片產量情況（單位：GW；%）
圖表3.2010~2014年我國多晶硅產量情況（單位：噸；%）
從全球看，2014年新增光伏裝機量達到43GW，同比增長12%。新增裝機排名前三的國家分別為中國（10.6GW）、日本（9.3GW）、美國（6.2GW）。從地區(qū)分布看，亞洲新增光伏裝機量在全球占比繼續(xù)保持在50%以上，而歐洲新增光伏裝機量在全球的占比大幅下降至16.3%，產業(yè)及市場繼續(xù)轉向亞太。
我國光伏企業(yè)繼續(xù)鞏固在全球的規(guī)模領先優(yōu)勢，硅片、電池片、組件產量占全球總產量比重都在50%以上。進出口規(guī)模繼續(xù)擴大，其中太陽能電池出口金額達144.11億美元，同比增長17.27%。
圖表4.2011~2014年全球光伏新增裝機量和同比增長率情況（單位：GW，%）
總體看，在國內光伏產業(yè)政策環(huán)境持續(xù)改善的背景下，光伏裝機容量的快速增加擴大了光伏產品的市場需求，帶動了行業(yè)產能的釋放，也使我國光伏行業(yè)受海外貿易摩擦的影響得到緩解，加之行業(yè)生產成本的下降和技術水平的提升，盈利情況明顯好轉，使我國光伏行業(yè)整體經營環(huán)境得到提升。
（二）現(xiàn)階段，光伏發(fā)電成本仍顯著高于其他發(fā)電形式，光伏行業(yè)仍主要依賴政策扶持進行發(fā)展。在政策紅利下，資本逐利推升了行業(yè)產能的擴張和競爭的加劇，行業(yè)波動性依然較大。
光伏發(fā)電成本昂貴是制約光伏行業(yè)快速發(fā)展的根本原因。近10年來，在成本下降和技術進步推動下，光伏發(fā)電成本雖然在原來基礎上大幅下降，但目前光伏電站平均投資成本仍在7~8元/瓦，折算成發(fā)電成本仍遠高于火電和水電等其他能源。因此在現(xiàn)階段，光伏行業(yè)主要依賴政策扶持進行發(fā)展，上網(wǎng)標桿電價補貼和年度新增裝機目標等政策對行業(yè)發(fā)展影響至關重要。
2013年8月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于發(fā)揮價格杠桿作用促進光伏產業(yè)健康發(fā)展的通知》，通知規(guī)定：“光伏發(fā)電項目自投入運營起執(zhí)行標桿上網(wǎng)電價或電價補貼標準，期限原則上為20年；全國光伏電站標桿上網(wǎng)電價表：I類資源區(qū)0.9元/千瓦時（含稅）；II類資源區(qū)0.95元/千瓦時（含稅）；III類資源區(qū)1元/千瓦時（含稅）。對于屋頂分布式太陽能光伏發(fā)電，實行0.42元/度的電價補貼?！?
2015年12月24日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于完善陸上風電光伏發(fā)電上網(wǎng)標桿電價政策的通知》，明確2016年起對光伏發(fā)電標桿電價進行下調，I類資源區(qū)降低10分錢至0.8元/千瓦時；II類資源區(qū)降低7分錢至0.88元/千瓦時；III類資源區(qū)降低2分錢至0.98元/千瓦時。
光伏上網(wǎng)電價顯著高于火電0.41元/千瓦時和水電0.32元/千瓦時的上網(wǎng)價格。20年電價補貼所形成的持續(xù)現(xiàn)金流，以及較高的投資收益率（IRR），吸引了大量資金涌入光伏行業(yè)。根據(jù)PVP365統(tǒng)計，2014年全國光伏裝機投資前10家企業(yè)的裝機容量合計5.72GW，其中3家國有企業(yè)，5家上市公司，剩余2家為非上市民營企業(yè)。
圖表5.2014年我國火電、水電和光伏電力上網(wǎng)電價比較（單位：元/千瓦時）
圖表6.2014年我國前十家電站企業(yè)新增裝機量排名
（三）目前我國宏觀經濟進入換檔期，電力供應過剩情況將逐步顯現(xiàn)。2015年以來，國內中西部地區(qū)棄光限電現(xiàn)象增多，可再生能源補貼發(fā)放遲緩，投資風險和運營成本隨之上升。
目前，我國經濟增速持續(xù)下滑，宏觀經濟進入換檔期，供給側結構調整勢在必行。全社會用電量增速持續(xù)放緩，2012-2014年我國全社會用電量增速分別為5.59%、7.19%和3.77%，呈現(xiàn)波動下滑的趨勢。2015年1-10月，我國全社會用電量45835億千瓦時，同比增長0.7%，增速進一步下滑。在鋼鐵、有色、煤炭等高能耗產業(yè)面臨產能過剩，落后產能淘汰的背景下，電力需求將進一步放緩，國內電力供應過剩情況將逐步顯現(xiàn)。
圖表7.2010~2014年我國生產總值和全社會用電量的情況（單位：%）
根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2015年1-9月，我國累計光伏發(fā)電量306億千瓦時，棄光電量約為30億千瓦時，棄光率為10%。棄光主要集中于甘肅和新疆地區(qū)，其中甘肅棄光電量17.6億千瓦時，棄光率28%；新疆棄光電量10.4億千瓦時，棄光率20%。光伏棄光率顯著上升，究其原因光伏發(fā)電多分布于經濟欠發(fā)達地區(qū)，本地電力消納能力不足，傳統(tǒng)火電裝機持續(xù)增長，造成電力過剩。
我國光伏補貼均來自財政部轄下的可再生能源發(fā)展基金，根據(jù)財政部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012-2014年可再生發(fā)展能源基金收入分別為196.11億元、298.00億元和491.38億元；同期可再生能源電價附加支出分別為195.04億元、240.32億元和508.17億元。2014年出現(xiàn)入不敷出的現(xiàn)象。根據(jù)能源局的統(tǒng)計，截至2014年末，可再生能源補貼資金缺口累計已經超過140億元。大量光伏電站運營商存在補貼延遲支付的情況。2015年4月9日，國家能源局向可再生能源發(fā)電企業(yè)下發(fā)《關于提供可再生能源補貼資金缺口的函》，旨在摸底補貼缺口情況，緩解補貼延遲下發(fā)的困境。光伏補貼拖欠導致電站運營商資金緊張，持續(xù)發(fā)展能力受限。資金壓力將向產業(yè)鏈上游傳導，危及整個行業(yè)的資金鏈狀況。
圖表8.2012~2014年我國可再生能源發(fā)展基金支出和收入情況（單位：億元）
（四）我國光伏產業(yè)對海外市場的依存度依然很大。我國每年有大量光伏產品依靠海外市場消納。2012年起，歐盟、美國對我國出口光伏產品實施“雙反”貿易保護政策，目前對我國光伏產品進行“雙反”調查的國家已擴大到加拿大、澳大利亞等歐美以外市場。貿易爭端加劇了我國光伏產品出口海外市場的風險。
我國光伏產業(yè)在2004年歐洲市場對光伏新能源的需求量急劇上升的背景下發(fā)展起來。但受技術和資金門檻的影響，我國光伏行業(yè)集中于中游制造業(yè)，同時光伏產品市場和原材料集中于海外市場。這便是業(yè)內俗稱的“兩頭在外”。
2008年美國金融危機和2010年歐洲主權債務危機以后，歐美等國家貿易保護主義抬頭，對我國光伏產業(yè)開展“雙反”立案調查，并于2012年對我國出口歐美市場光伏產品實施“雙反”制裁，加征反壟斷反傾銷稅。由于國內龐大的光伏設備制造端產能需要尋找出路，即便2012年海外貿易爭端發(fā)生后，國內光伏組件出口占比仍較高。但出口市場結構有所調整。
根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，2014年我國光伏電池組件產量超過3，300萬千瓦，出口額占比約為68%，出口依存度依然較高。受貿易爭端影響，我國對傳統(tǒng)市場歐洲的出口有所下降，對新興市場增長較快，但可持續(xù)性存在不確定性，同樣易受國際貿易爭端影響。2015年7月，美國商務部完成針對2012年中國光伏雙反稅率重審，雙反稅率基本維持在2012年終裁水平（31%左右），結果較預期差；歐盟價格承諾協(xié)議于2015年底到期，2015年12月5日，歐盟委員會發(fā)布立案公告，決定對適用于中國光伏產品的雙反措施啟動日落復審調查。在復審期間，原反傾銷稅繼續(xù)有效。若在該復審中確定終止反傾銷稅可能導致傾銷和損害的繼續(xù)或再度發(fā)生，則可繼續(xù)征收反傾銷稅，屆時歐盟委員會將決定是否繼續(xù)延長對中國產光伏產品限制措施5年，我國光伏產品傳統(tǒng)出口市場環(huán)境可能仍然較差。2014年印度、澳大利亞發(fā)起對中國光伏產品的“雙反”調查，后來相繼終止調查；加拿大于2015年2月發(fā)起對中國光伏組件和晶片反傾銷、反補貼調查，7月份的裁決認定中國光伏產品未對加拿大國內產業(yè)造成損害但造成了損害威脅，尚需加拿大國際貿易法庭作出最終的終裁；雖然加拿大不是我國光伏產品的主要出口國，但該國作法可能引起其他國家效仿而對我國光伏產品出口造成不利影響。由此可見，我國光伏產品出口易受國際貿易爭端影響。
圖表9.2012-2014年我國太陽能電池出口情況
從原料看，我國多晶硅仍主要依賴于海外進口。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，我國2010-2014年的多晶硅進口量分別為47，500噸、64，600噸、82，800噸、80，600噸和102，200噸，與同期國內多晶硅的產量接近。國內多晶硅市場仍然部分依賴于海外進口。主要系多晶硅生產技術要求較高，國內多晶制備技術不及海外，海外多晶硅的制備成本較低。
圖表10.2010~2014年我國多晶硅進口量與國內產量的情況（單位：噸）
總體來看，我國光伏產業(yè)海外依存度仍然較大，隨著國際貿易環(huán)境的變化，面對頻發(fā)的海外貿易爭端，我國光伏產業(yè)的出口風險較高。
（五）技術創(chuàng)新和成本下降是驅動光伏行業(yè)發(fā)展的關鍵要素?！笆濉蹦┪覈夥袠I(yè)成本下降目標為在現(xiàn)在基礎上下降約20%，達到或接近火電發(fā)電成本，標桿電價也將隨之下調，行業(yè)面臨持續(xù)的技術更新和成本下降的挑戰(zhàn)。
光伏行業(yè)是我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重要組成部分，近年來我國光伏產業(yè)利用自身技術基礎和產業(yè)配套優(yōu)勢取得快速發(fā)展，目前已形成了從多晶硅、硅棒/硅錠/硅片、電池片/組件和系統(tǒng)集成的完整產業(yè)鏈。技術創(chuàng)新和成本下降是該行業(yè)賴以發(fā)展的核心競爭力體現(xiàn)。但目前技術和成本尚未達到平價上網(wǎng)的要求，仍處于政策引導和產業(yè)扶持階段。下一步，隨著光伏標桿上網(wǎng)電價削減政策的明朗，行業(yè)對技術提升和成本下降的要求越來越高，我國光伏產業(yè)能否在新一輪技術進步、技術競爭中占據(jù)主動，面臨的挑戰(zhàn)是非常嚴峻而緊迫的。
目前，光伏技術創(chuàng)新已進入活躍期。一方面，普通電池高效化，多晶硅電池已經超過了18%轉換效率；另一方面，高效電池產業(yè)化，高效電池占比迅速提高，PERC技術、IBC技術、MWT技術、HIT技術、雙面電池技術進展都在加快，并在接近或正在導入產業(yè)化。
從技術水平看，我國光伏行業(yè)近年來通過加大工藝技術研發(fā)力度，生產工藝水平不斷進步。2014年多晶硅生產平均綜合能耗下降至110kwh/kg，部分企業(yè)已低于70kwh/kg。我國產業(yè)化生產的高效多晶硅電池平均轉換效率達到17.8%，單晶硅電池平均轉換效率達到19.3%，處于領先水平。在高效電池研發(fā)與生產上，多次印刷、PERC技術、HIT技術、IBC技術、MWT技術、黑硅技術等已在使用或著手研發(fā)，部分企業(yè)生產的N型電池轉換效率已達到22.9%，處于全球先進水平。主流組件產品功率達到255-260W，同比提高近6%。
圖表11.2008-2014年我國太陽能電池轉換率變化情況
從生產成本看，在生產工藝水平的驅動下，我國光伏產品生產成本不斷降低。2014年多晶硅生產成本降至15美元/kg，光伏企業(yè)的晶硅組件生產成本下降至0.45美元/kg，系統(tǒng)裝機成本降至8-9元/瓦，部分分布式裝機降至6元/瓦。
圖表12.2008-2014年我國多晶硅及電池組件生產成本變化情況
我國光伏行業(yè)以平價上網(wǎng)為目標，到2020年發(fā)電成本在現(xiàn)在基礎上，下降20%，達到或接近火電上網(wǎng)價格。其中上游企業(yè)將進一步提升多晶硅技術，降低制備成本；中游制造企業(yè)將著重研究電池的光電轉化效率，單晶硅和多晶硅產業(yè)化轉化效率將分別達到23%和20%以上。下游企業(yè)需要提升自身的運維水平以及電站設計能力將發(fā)電成本下降20%以上。光伏行業(yè)將面臨持續(xù)的技術進步和成本下降挑戰(zhàn)。
（六）光伏行業(yè)高債務杠桿經營特征明顯，產業(yè)鏈各端信用質量存在分化趨勢，個別企業(yè)信用質量嚴重下滑，違約和破產企業(yè)數(shù)量增多。行業(yè)內兼并整合力度將持續(xù)加大，行業(yè)集中度提高。
光伏電站及產品投資規(guī)模大，單位投資成本較高。企業(yè)經營過程中對外部融資的依賴性大，債務規(guī)模增長較快。行業(yè)高債務杠桿經營特征較為明顯。從子行業(yè)看，2012-2014年光伏設備及元器件制造行業(yè)的資產負債率分別為66.33%、67.42%和66.85%；太陽能發(fā)電行業(yè)的資產負債率分別為78.86%、71.67%、71.83%?？傮w處于較高水平。從趨勢看，未來整個行業(yè)仍處于投資上升期，預計行業(yè)債務融資規(guī)模將繼續(xù)保持較高水平。
受國內光伏行業(yè)發(fā)展模式和產業(yè)結構不合理影響，光伏行業(yè)整體波動性較大。2008年金融危機之前，行業(yè)盈利水平較高，行業(yè)競爭壓力較小。金融危機的爆發(fā)導致產業(yè)結構矛盾升級和風險暴露，海外市場需求大幅下降，2009-2010年出現(xiàn)行業(yè)性的虧損，新加入企業(yè)增多，產能過剩問題日益突出。2011-2013年由于債務危機、“雙反”、產能過剩等原因，行業(yè)進入階段性的調整期。2014年受國內產業(yè)扶持利好政策，行業(yè)開始回暖。在行業(yè)危機階段，企業(yè)破產重組事件頻發(fā)，個別企業(yè)信用質量嚴重下滑，違約和破產企業(yè)數(shù)量增多。
在資本市場中較為知名的破產重組案例如：協(xié)鑫集團重組超日，順風光電重組尚德，順風光電入股塞維LDK等。國內資本市場違約案例如：11超日債、12天威MTN2、10英利MTN1。目前看，光伏行業(yè)上、中、下游產業(yè)鏈存在分化，其中下游發(fā)電行業(yè)直接受益于政策扶持，能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，信用環(huán)境最好；中游組件制造業(yè)面臨產能過剩、海外市場風險、技術進步和成本下降、融資環(huán)境等壓力，信用環(huán)境不如下游；上游多晶硅行業(yè)面臨較大的進口產品沖擊和成本下降壓力，信用環(huán)境也不如下游。因此2014年以來，國內大量從事上中游生產的企業(yè)紛紛加入電站投資行業(yè)，加劇了行業(yè)競爭。
2014年隨著大企業(yè)自有產能的擴充，出貨量大幅增長，部分小企業(yè)很難再通過代工獲得訂單，產業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出“大者恒大，弱者愈弱”的馬太效應，產業(yè)集中度逐步提升。多晶硅行業(yè)集中度較高，前十家產量占比達到91.9%，前五家達到78%；硅片前十家企業(yè)產量占比76.3%，前五家占比達到57.6%；電池片前十家企業(yè)產量占比53%；組件前十家企業(yè)產量占比達到55%。
二、行業(yè)信用質量分析
光伏行業(yè)風險屬性偏高，行業(yè)整體波動性較大。2014年以來行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長，但增速回落。行業(yè)技術進步帶動成本下降，期間費用率亦保持下行，行業(yè)盈利能力有所提高。受行業(yè)特征、補貼拖欠及電力消納不足影響，光伏行業(yè)投資支出與資金回收周期匹配性差，應收賬款和存貨占用資金量大，增加了現(xiàn)金流出負擔，行業(yè)整體資金平衡能力欠佳。行業(yè)過渡依賴債務擴張，發(fā)生局部性債務危機的隱患仍然存在。
（一）在光伏新增裝機容量持續(xù)增長帶動下，光伏行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長，但受新增裝機增速下降和光伏產品價格持續(xù)下滑影響，增速回落。
在光伏新增裝機容量持續(xù)增長帶動下，我國光伏行業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長。2014年我國光伏行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4549.04億元，其中光伏設備及元器件制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4410.50億元；太陽能發(fā)電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入138.54億元。同比增長29.07%，增幅大幅回落12.39個百分點。增幅回落主要受新增裝機增速下降和光伏產品價格持續(xù)下滑的共同影響。
2014年，全球光伏裝機容量持續(xù)增長，但增速進一步放緩。截至2014年末，全球光伏累計裝機容量達到188.8GW，當年新增裝機43GW，同比增長12%。雖然全球光伏裝機容量仍保持較快增長，但增速已大幅放緩，由2010年最高的119%放緩至2014年的12%。我國光伏新增裝機與國際市場同步，也呈現(xiàn)出總量增長，增幅回落的狀態(tài)。
2014年，光伏產業(yè)鏈上各個產品價格走勢出現(xiàn)分化。多晶硅價格呈現(xiàn)底部快速上漲、然后逐步向下調整、全年保持上漲的走勢，從2014年初的18.79美元/公斤上漲到4月份最高值，為21.73美元/公斤，4月份以后開始震蕩中微跌，年末為20.48美元/公斤，全年上漲9%。硅片價格全年保持穩(wěn)定，6“（156mm×156mm）單晶硅片平均價格為0.3美元/W，6”多晶硅片平均價格為0.24美元/W。電池片價格有所下降，其中單晶硅電池片價格降幅在4%左右，全年平均價為0.48美元/W；多晶硅電池片價格降幅在19%左右，全年平均價為0.37美元/W。晶硅組件價格有所波動，但年末價格較年初有所下降，多晶硅組件價格由0.82美元/W降至0.69美元/W，降幅為15.9%，單晶硅組件價格由0.9美元/W微降至0.87美元/W，降幅為3.3%。
光伏產業(yè)鏈中，中游組件制造業(yè)營業(yè)收入保持中高速增長。主要由于我國光伏組件出口海外市場比例高。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，2012年光伏設備及元器件制造行業(yè)累計產品銷售收入同比增長率在-7.21%~-15.43%間波動，2013-2014年前三季度增長率出現(xiàn)明顯回升，2014年3月同比增長率達到峰值，約為23.26%。2014年第四季受組件價格下降，中游組件制造行業(yè)的營業(yè)收入同比增長率有所回落。
圖表13.2012~2014年光伏設備及元器件制造業(yè)行業(yè)累計產品銷售收入同比增長率（單位：%）
（二）光伏產品單位價格呈現(xiàn)下降趨勢，行業(yè)技術進步帶來成本下降，同時受收入規(guī)模增長影響，期間費用率下滑，行業(yè)整體盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢。
近年來，光伏產品的價格呈現(xiàn)波動下滑的趨勢，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，2012年-2014年多晶硅的年均價格分別為22.98美元/千克、17.29美元/千克和21.02美元/千克；2012-2014年晶硅組件的年均價格分別為0.79美元/瓦、0.69美元/瓦和0.64美元/瓦。
圖表14.2012~2014年多晶硅周平均價格走勢（單位：美元/千克）
圖表15.2012~2014年晶硅組件周平均價格走勢（單位：美元/瓦）
近年來，上游多晶硅原料的制備技術有所提升，上游企業(yè)進行西門子法技術的改良和冷氫化的改造，降低多晶硅制備成本。中游制造企業(yè)主要采用焊帶反光、背板反光以及雙玻設計等技術，提升組件的轉化效率。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2014年我國多晶硅生產成本已降至15美元/千克；晶硅組件生產成本已降至0.45美元/瓦。同時隨著營業(yè)收入的上升，中上游主要企業(yè)的期間費用率呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，上中游主要企業(yè)大部分實現(xiàn)扭虧為盈，盈利能力呈現(xiàn)回升的趨勢。
圖表16.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)期間費用率情況（單位：美元/瓦）
圖表17.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)凈利潤率情況（單位：美元/瓦）
（三）受行業(yè)特征影響，光伏行業(yè)投資支出與資金回收周期匹配程度差，應收賬款和存貨占用資金量大，增加了現(xiàn)金流出負擔，行業(yè)整體資金平衡能力欠佳。
目前光伏電站投建成本約為7-8元/瓦，遠高于其他能源發(fā)電投資成本，光伏行業(yè)電站運營商面臨較高的資金投入壓力。2014年以來，受國家光伏發(fā)電上網(wǎng)補貼的政策利好，電站運營商加快跑馬圈地，搶在政策變動前加大投資規(guī)模。原來在電價補貼資金發(fā)放及時的前提下，電站投資回收期平均在7年左右。但目前，可再生能源補貼發(fā)放不到位、不及時、補貼發(fā)放程序繁瑣等引發(fā)的資金掣肘，是擺在光伏電站開發(fā)商面前的一大難題，光伏發(fā)電企業(yè)售電收入中一半以上來自可再生能源基金。截至2014年末，可再生能源補貼資金缺口累計已超過140億元，光伏補貼的長久拖欠，導致不少光伏發(fā)電企業(yè)的資金鏈瀕臨斷裂。
另外，從行業(yè)特征看，光伏電站投資成本大，回收周期長?，F(xiàn)金為一次性支出，而電費收入將在未來電站運營的漫長周期內逐步收回，現(xiàn)金流出和流入并不匹配，客觀上增大了現(xiàn)金流負擔。
同時光伏產品制造端企業(yè)的存貨和應收賬款在流動資產中的占比較大，在上游主要企業(yè)中，以大全集團為代表，2014年存貨和應收賬款的占比合計約為64.72%。在中游主要企業(yè)中，以晶科能源為代表，2014年存貨和應收賬款的占比合計約為66.48%。而下游電站運營商主要面臨的是補貼延遲支付和發(fā)電消納能力不足的問題，應收賬款占比較高，以愛康科技為代表，2014年的應收賬款余額占比約為43.38%。
圖表18.2012~2014年光伏中上游主要企業(yè)存貨占比情況（單位：美元/瓦）
圖表19.2012~2014年光伏主要企業(yè)應收賬款占比情況（單位：美元/瓦）
總體來看，光伏行業(yè)存貨和應收賬款占用資金量大，現(xiàn)金流負擔較重的問題較為突出，行業(yè)整體資金平衡能力面臨嚴峻的考驗。
（四）行業(yè)風險屬性偏高，過渡依賴債務擴張發(fā)展，發(fā)生局部性債務危機的隱患仍然存在。
我國光伏行業(yè)剛經歷過行業(yè)發(fā)展的低谷，大部分企業(yè)均經歷大幅虧損，債務負擔沉重，現(xiàn)金流不佳的困境。目前來看，行業(yè)雖然有所回暖，但行業(yè)整體的資產負債率仍處于較高的水平，債務負擔依然較重。后續(xù)發(fā)展過程中仍然存在諸多困難。首先是市場的不確定性，光伏行業(yè)發(fā)展極易受到政策變化的影響。其次是融資難度大，尤其以制造業(yè)更為其甚。第三是國際貿易環(huán)境的變化，“雙反”頻發(fā)。第四是我國面對的國際競爭日趨激烈。第五光伏技術創(chuàng)新及新技術產業(yè)化進程加快。這些因素的不確定性和相互作用都將會導致行業(yè)的波動變化，甚至發(fā)生局部性債務危機的隱患仍然存在，行業(yè)風險仍然較高。
圖表20.2012~2014年光伏主要企業(yè)資產負債率情況（單位：美元/瓦）
