中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：首次覆蓋天順風(fēng)能給予＂推薦＂評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5 元。理由如下：工匠精神打造卓越品質(zhì)。風(fēng)塔制造對(duì)精度要求極高，其大多指標(biāo)的誤差不能超過(guò)0.5 毫米。全球主要風(fēng)電整機(jī)商對(duì)供應(yīng)商的考核認(rèn)證一般長(zhǎng)達(dá)15 個(gè)月。憑借卓越的品質(zhì)，公司是國(guó)內(nèi)同時(shí)獲得Vestas、GE 認(rèn)證的唯一一家供應(yīng)商。我們認(rèn)為公司優(yōu)質(zhì)的客戶資源為其市場(chǎng)份額打造堅(jiān)實(shí)護(hù)城河。
制造業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。2016-20 年，隨著國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電的興起以及公司積極布局高端葉片業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司制造板塊業(yè)務(wù)收入有望從22 億元增長(zhǎng)至49 億元，對(duì)應(yīng)22%的復(fù)合增長(zhǎng)率。其中葉片收入有望于2020 年達(dá)到9.7 億元，占總銷售收入的比重為16%。
切入風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，打造一體化精品風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。2015 年6 月，公司通過(guò)收購(gòu)北京宣力進(jìn)入下游風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。宣力項(xiàng)目獲取能力卓越，力求打造精品風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電裝機(jī)有望于2020 年達(dá)到1.5GW，屆時(shí)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)板塊可以貢獻(xiàn)收入11 億元，占總銷售的比重可以達(dá)到18%。
我們與市場(chǎng)的最大不同？我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)于擔(dān)憂公司風(fēng)塔業(yè)務(wù)的周期性而忽略了公司對(duì)下游風(fēng)場(chǎng)業(yè)務(wù)的布局。我們預(yù)計(jì)公司的銷售收入可于2020 年達(dá)到60 億元，其中風(fēng)塔、葉片以及風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的占比分別為63%，18%以及16%。
潛在催化劑：2016 年業(yè)績(jī)超預(yù)期。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2016-17 年EPS 分別為0.25 元、0.34 元，CAGR 為42%。
估值與建議
我們采用分部估值法，給予制造業(yè)務(wù)18 倍2020 年市盈率、風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)12 倍2020 年市盈率，計(jì)算出198 億元的綜合業(yè)務(wù)價(jià)值。再以8%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)得到12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5 元/股(經(jīng)DCF 驗(yàn)證)，對(duì)應(yīng)30%上漲空間。我們首次覆蓋該股，給予＂推薦＂評(píng)級(jí)。
